全球规模最大的美国债券市场的流动性一直在恶化

美国国债市场的流动性正在枯竭，而且情况还会变得更糟，且问题比看上去要严重得多。

自美联储今年早些时候开始加息以来，全球规模最大的美国债券市场的流动性一直在恶化。大规模月度债券购买计划的结束，以及量化紧缩政策的启动，加剧了问题的恶化。因为美联储在购买了美国国债和抵押贷款市场的三分之一之后，正试图从这两个市场脱身。美国财政部长耶伦最近表示，她“担心市场失去充足的流动性”，因为美国国债供应激增，为政府支出提供资金，但监管规定限制了大型金融机构充当做市商的意愿。与此同时，交易员认为，到2023年3月美联储有可能再加息2%。

地缘政治和金融通讯Concoda的Greg Barker说，正在发生的事情相当于一个“非流动性螺旋”。他说，随着美联储减少国债市场的流动性，波动性会造成更多的非流动性，进而导致更大的波动性。

过去一周，两年期和10年期美国国债收益率触及约15年来的最高水平。就连3个月期国债的收益率也超过了4%，因为投资者预计下个月还会有一次大幅加息。美林期权波动率估计(MOVE)指数显示了市场波动的剧烈程度。与芝加哥期权交易所波动率指数对股市的反映非常相似的是，该指数目前处于2009年年中以来的最高水平。

一些策略师表示，这只是一个开始。“美元的破坏球将迫使各国央行捍卫本国货币，”梅里恩资本(Merion Capital)首席市场策略师理查德•法尔(Richard Farr)表示。面对通胀，随着美联储大举加息，美元继续走高。“如果中央银行必须捍卫他们的货币，他们将出售美国国债来提高美元。抛售美国国债的行为对债券不利(意味着收益率将上升)，我们认为，这种全球现象甚至刚刚开始。”

美国国债市场的走势足以让许多读者昏昏欲睡。但其影响是重大的。在美国家庭负债达到创纪录水平之际，除了收益率飙升导致借贷成本上升外，债券收益率也在打击股市。StoneX Financial全球宏观策略主管文森特•德鲁拉德(Vincent Deluard)说，目前的市盈率还没有适应10年期美国国债收益率为4%的现实。他的模型显示标准普尔500的公允价值是2950点，比当前水平低20%。

此外，德鲁阿德说，美元飙升威胁到对美国股票的一个主要需求来源。他说，私营部门固定收益养老基金每年出售约4,000亿美元的股票，这一趋势正在向公共部门蔓延。养老基金的外流被世界其他地区购买美国股票所抵消，主权财富基金和外国央行在过去20年积累了大量美国股票。但他表示，熊市和美元短缺将减少这一需求来源，因为以美元计价的资产被卖出以捍卫本国货币。

这一切流入实体经济的一种方式是通过所谓的财富效应，即股票和住房等资产价格上涨迫使家庭支出更多钱。SMBC日兴证券(SMBC Nikko Securities)首席经济学家拉沃尼亚(Joe LaVorgna)说，房价每上涨1美元，股市财富每增加1美元，消费者的支出分别约为10美分和3美分。反之亦然，负财富效应会促使储蓄增加，支出减少。

拉沃尼亚说，现在，所有东西都同时受到冲击。这是一个单独的问题。8月份，个人储蓄率降至3.5%，大约是疫情前10年的一半。拉沃尼亚说，由于持续的流动性问题预示着资产价格的下跌，有储蓄能力的家庭将越来越多地以牺牲经济增长为代价来储蓄。考虑到股票所有权集中在较富裕的家庭，而收入最高的两部分占整体消费的60%，这一影响可能是巨大的。

美联储希望降低资产价格和支出。但它不太可能成功地通过破坏需求来压制通胀，因为通胀也是一个长期的供应问题。

正如绿光资本(Greenlight Capital)的戴维•艾因霍恩(David Einhorn)上周在一封致投资者的信中所写的那样，利率上升会减少投资，从而减少供应。艾因霍恩还说，财政政策正在抵消货币政策，因为额外的支出有效地补贴了通货膨胀。他指出，芝加哥联邦储备银行(Federal Reserve Bank of Chicago)最近发表的一篇论文称，近期通胀的上升约有一半是财政因素造成的，其中财政通胀尤为持久，且对货币政策不太敏感。

他写道:“只要官方政策是让股市下跌，让人们不那么富有，让他们买更少的东西，让价格停止上涨，同时不采取任何财政政策，我们认为正确的姿态是看空股市，看多通胀。”

Concoda的巴克指出，美国每年发行的债券数量仍是新冠疫情前的两倍。他说，随着在流动性日益缺乏的情况下发行的债券数量增加，未来将出现收益率上升和美国国债市场不稳定的局面。

从这个结论中，美联储的支点之梦诞生了。但这种乐观的看法太短视了，因为美国国债市场流动性不足、债券收益率和通货膨胀的问题是如此有害。

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