偏爱走极端的原油价格，走出了一波令人欣喜的“牛市”

2022-08-22 08:54:39

来源：金融界

原油市场，每隔几年就会上演一出行情波动的大戏。

2020年4月20日晚，美油期货以负40.32美元/桶成交，历史上第一次跌破“0”元关口。

新冠疫情这只“黑天鹅”的到来，让卖方玩家主导的价格机制失效，OPEC+启动的石油减产计划，无法弥补买方市场断崖式的下跌，原油价格急转直下。

时间慢慢流逝，来到2022年，当俄乌战争的冲突伴随着全球加息大幕缓缓拉开，偏爱走极端的原油价格，走出了一波令人欣喜的“牛市”。

2022年3月11日，布伦特原油期货价格冲高至139.13美元/桶，直逼2008年146.08美元/桶的高位。2021年以来，重仓原油的基金经理更是扬眉吐气了一把。

不过，比起纪录是用来打破的这句话，对于原油而言，纪录是用来守护这句话，似乎更适合它。

进入二季度，原油的真香定律似乎没能守住。在外部环境并不明朗的情况下，油价的趋势线不断下探。不少人开始思考，国际原油市场的上涨逻辑是否已经发生变化。

数据来源：wind;财经早餐制图

就近期原油市场的变化，本文试着来探讨2个问题：

1、石油的下行趋势是否已经确立?

2、石油的发展，会遭遇来自新能源的威胁吗?

原油市场，当下到底谁说了算?

石油，被誉为“工业的血液”。世界进入工业时代之后，科技能够有现在的成就，很大一部分功劳要归功于石油。

不过，如此重要的资源却面临一个致命性的问题，那就是石油的分布在全球并不均衡。因此，它并不像路边的野花一样，想采就能采。

在人类意识中，大多数人倾向于认为，石油是一种不可再生资源。纵观二十世纪，欧美等发达国家的经济和科技发展程度越高，对石油反而越依赖，掌握石油定价权的愿望也就越强烈。

经过长时间的争夺，2019年之后，原油卖方市场产生了“三大巨头”——美国牵头的美墨加团队、沙特牵头的OPEC、俄罗斯。

根据统计数据，三家巨头的总产量占全球原油生产的比重分别为24.5%、34.4%及11.5%，总和达70.4%。原油出口占比分别为11.8%、31.5%、7.2%，总和达50.5%。

很多时候，为了各自的利益，国际原油的价格时不时会随着某一方的动作而波动。然而，这两年以来，需求主导石油价格的逻辑变得越发重要!

有意思的是，比如2020年，市场上颇具石油话语权的大哥——俄罗斯错判了形势。

彼时，石油输出国组织OPEC+担心疫情会使得全球能源需求下降，进而导致油价下跌，因此想要推出减产计划。不过，俄罗斯却认为石油价格的下跌自己能承受，没有必要减产。

俄罗斯拒绝后，欧佩克的头号成员国沙特也一改限产的决定，4月石油供应量大幅度增产，并决定降低原油价格以实现薄利多销。

后果是，直接导致国际油价一度跌破30美元/桶，连带着全球股市也出现地震，美股直接出现罕见的熔断。事后来看，欧佩克成员国显然大大低估了疫情对于买方市场的影响。

随着时间的推移，2022年上半年，俄乌局势升温、欧美宣布制裁、欧佩克坚持“有限”扩产、美国原油库存下降、国际能源署计划释放的6000万桶原油储备规模不及全球一天消费量等因素，放大了市场对供应短缺的紧张情绪，国际原油经历了一波上涨。

然而，当偶然事件的影响逐渐褪去，二季度以来，原油价格开始由涨转跌。持续一年多的“原油牛市”是否会按下暂停键?

现在回顾起来，半夏投资创始人李蓓在今年年初，对于大宗商品的展望颇具前瞻性。

李蓓认为，原油是目前大宗商品里唯一一个需求还没有回到疫情前的品种。价格超过疫情前，很大程度因为供应也没有回到疫情前，但是欧佩克产量会稳步回升，以及美国、俄罗斯产量的回升，石油的供应也将稳步回升。

因此，如果石油的供应量上升，但需求端却依旧低迷的情况下，2022年的大宗商品全年压力不小。从节奏上，因为需求年初集中发力，可能是前高后低格局。

站在当下的时点，对比供给端而言，市场对于石油需求下降的力度更加担忧。西南证券预测，短期内，油价维持震荡，中期或逐步趋于回落。

一方面，随着全球流动性加快收紧，经济下行的压力不断加大，从而导致市场对原油的需求量逐步降低。另一方面，各国加快能源转型的步伐，对于传统化石能源的需求长期趋于下降，因此，产油国也考虑要减少对产能扩张的投资。

根据7月原油市场月报，IEA适度下调了2022和2023年的石油需求，平均每日分别减少24万桶、28万桶至9920万桶和10130万桶。

换个角度来看，中国是仅次于美国的原油消费大国，在国际油价受需求驱动时，中国经济增速与油价基本呈同向变动。

也就是说，当油价上涨的逻辑是由需求增加驱动时，中国的GDP增速也会相应增加。这个数据的准确性我们后续可以追踪中国的GDP表现来验证。

未来，石油的地位会遭遇哪些挑战?

如果说，石油造就了人类二十世纪的经济文明。那么，新能源的建设，承担起了二十一世纪经济的新动能。

然而，这并不意味着，石油的地位将被完全取代。毕竟，人类对于石油的应用已经渗透到生活的各个方面。比如：交通工具、医药、衣服、清洁用品等等。

因此，在绿色能源革命的大方针下，在某些特定的领域，石油的应用也许只是会被部分取代。

据统计，由于气候目标的限制，在没有碳捕捉技术的支持下，82%的煤炭/49%的天然气/33%的石油不得被开采。

进一步来讲，新能源取代旧能源的过程，并不会一蹴而就;如果做不到平稳过渡，可能会出现两败俱伤的局面。

首先，新能源的探索增加了传统能源的开采“焦虑”。

一般而言，一个油气项目的周期长达30年之久，而前10年的开发阶段投入很大，导致自由现金流均为负值。因此，在能源转型背景下，油气企业及相关的资本对于新项目的发掘意愿或许将大幅下降。

其次，传统能源的过度短缺会制约新能源的发展。