临近“金九银十” 消费/开工旺季再度来临

中信建投发布研究报告称，临近“金九银十”，消费/开工旺季再度来临。从高频景气看，越来越多品种在景气趋势上已出现边际向上变化。中期结合产业周期看，Q4景气加速预期下，光伏/汽车行情并未就此结束，但阶段性估值及拥挤度高位下短期beta空间或有限。在相对盈利不再加速上行背景下，指数层面波动率恐将加大，拥挤度及估值调整后或是更适宜加仓点。

该行认为，中期(尤指3~6月及以上的beta机会)行业配置机会取决于产业周期，短期有明显规律可循的则是行业淡旺季景气效应。时间上，产业周期为主导的行业配置机会通常可持续2~3个月及以上，而淡旺季效应为主导的交易机会持续时间通常在季度层面即3个月以下;空间上，产业周期为主导的行业配置机会指数层面股价弹性可达30%+以上，而淡旺季效应为主导的交易机会指数层面涨幅通常在30%以下，股价空间及持续性还取决于当年产业周期发展阶段及中期逻辑。

从大类行业风格看，传统制造业/地产/基建链旺季集中在开春(3-4月)及秋季(9-10月)，消费类行业旺季则主要集中于暑期、秋季及春节前后，围绕假期展开。旺季预期下，指数股价表现通常提前于基本面呈现阶段性的超额收益机会，以16年-22年月度超额收益看，包括白酒、厨电、生猪养殖、消费电子及光伏锂电等行业均有一定的旺季预期行情，但持续性时间通常短于3个月。但同时每年因行业基本面逻辑变化也需要单独讨论。

中信建投表示，对于已经历的Q2-Q3的情况看，在疫情扰动及地产周期下行背景下，多数行业实则呈现出“旺季不旺”状态，如基建、钢铁/建材、出行链航空/景区/酒店;而超预期的细分则主要包括汽车、白电、啤酒、火电等。临近“金九银十”，消费/开工旺季再度来临。从高频景气看，越来越多品种在景气趋势上已出现边际向上变化。在当前主流新能源/汽车赛道估值及拥挤度高位背景下，部分具旺季预期的估值低位板块或有望迎来阶段性轮动性机会，如消费电子、基建央企，以及目前仍处于旺季中的火电，部分韧性较强的消费板块如白酒、医美旺季行情亦值得关注。而部分需求韧性较弱的品种如钢铁/建材等周期品、工程机械(均受制于地产需求拖累)、化纤(终端需求仍较疲软)、地产竣工链如厨电(方向确定，弹性未知)等景气虽有边际提升，但旺季不旺可能性较大。

关键词： 行业淡旺季景气 行业淡旺季 投资特征 行业投资特征