结合股债收益率和剩余流动性 4月底以来市场开始进入筑底期

复盘那些年我们经历的市场底，分化和新生是关键词，当前市场再次进入筑底阶段，这既是机会也是挑战，底部区域建议看长做长，以国产替代为线索寻找下一批明星股，重视近2-3年上市的次新股。

1、前言：如何把握底部区域

结合股债收益率和剩余流动性，我们认为，4月底以来市场开始进入筑底期。

筑底期的关键词是分化和新生，一方面，分化意味着，市场后续机会将体现为结构性，类似于2012-2013或者2016-2017;另一方面，新生意味着，抱团明星股陆续退潮，而近2-3年上市的次新股开始酝酿下一批明星股，个股悄然展开有序上涨。

2、那些年，历史上的市场底

2000年以来市场曾出现了四轮典型的市场底，一则，2005年6月上证指数998;二则，2008年10月上证指数1664;三则，2012年1月的创业板指612，同期上证指数开启了1849至2444之间的窄幅震荡直至2014年8月牛市开启;其四，2018年10月上证指数2449。

市场见底后通常会经历筑底期，以这四个市场底为样本，对市场筑底阶段的共性进行复盘和总结，继而指导未来。

3、共性一：股债收益比维度

股债收益比对市场底部评估有显著指引意义。

回顾2005年以来经验，股债收益比历次见顶值多位于2.0至2.5区间。5月24日股债收益比上行至2.21，接近2008年Q4、2012年、2018年Q4、2020年3月等市场大级别底部的位置。

4、共性二：剩余流动性转正

从宏观维度，市场底通常领先于经济底出现，经济底通常滞后于市场底1-4个季度。

事实上市场底往往出现在剩余流动性(也即“M2增速-名义GDP同比增速”)从负转正期间。截至2022Q1，“M2增速-名义GDP增速”再次由负转正。

5、共性三：结构运行的规律

以史为鉴，市场筑底阶段，结构运行存在规律：一则，市场情绪趋向平淡，部分特征如成交量逐步下降，或者题材股脉冲退潮，或者强势白马股补跌等;二则，市场底往往领先经济底，此时往往伴随着稳增长政策发力，继而低估值震荡企稳;三则，更关键的是，代表新一轮产业方向的新成长个股悄然展开有序上涨。

这些特征往往被忽视，但对我们判断底部和布局底部有重要实战意义。

这里更关键的一点在于，新一轮明星股在此期间，尽管没有指数行情，但个股已悄然展开有序上涨。

6、展望：底部区域看长做长

我们建议，底部区域应重视分化并优化结构，从政策确定性和产业确定性出发，看长做长。

布局下一轮结构行情，板块上建议关注“科港稳”，科创板引领新成长，恒生科技迎转折底，稳增长未完待续。

自下而上视角，关于稳增长和新成长的各行业个股梳理见表格。

风险提示：美股波动超预期;全球通胀持续超预期。

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