负债累累的辉山乳业价值几何？

在退市沉寂了9个多月后，辉山乳业再次出现在公众面前。

19日晚有报道称，风行乳业的母公司越秀集团和新乳业(002946.SZ)的母公司新希望集团均表示了对辉山乳业的兴趣，并提交了重组方案。在业内看来，卖掉江苏工厂和合资奶粉工厂之后，辉山乳业能拿得出手的或只剩奶源一项，不过在经历3年多的债务风波之后，其牧业资产价值还剩多少则是个未知数。

据了解，越秀集团和新希望集团的重组方案差距不大，越秀集团希望以现金20亿元出资持有新公司67%的股权，而新希望集团则希望以15亿元持有相同的比例，剩余股权由债权人持有。而在经营性债权上，双方对50万以上的债权人给出了最高3年累计20%的偿还方案。

这并不是辉山乳业第一次迎来潜在重组方，2019年8月，国内最大的乳企伊利股份也曾向辉山乳业提出过重组方案，拟投资15亿获得新辉山公司67%的股权，但双方最终未谈拢，伊利股份也在2020年4月宣布退出辉山重组。

记者了解到，同期蒙牛、光明乳业和新乳业也都曾接触过辉山乳业，但最终都知难而退，除了乳企之外，曾有业外资本对辉山乳业资产感兴趣，但最终也选择了放弃。据参与重组的新乳业相关负责人透露，当时公司并没有做非常详细的尽调，因为辉山乳业的实际情况比较棘手，特别是债务情况。

辉山乳业曾是东北地区区域乳企的标杆企业，2017年3月24日，辉山乳业遭遇1小时崩盘，随后公告称公司负责资金业务的执行董事、副总裁葛坤已失联，并有多笔贷款逾期，资金链断裂。此后辉山乳业的债务重组进展缓慢，最终不得不破产重整。而根据2018年12月20日，辉山乳业系列企业提交的重整计划草案(初稿)，2702家债权人申报了5155笔债权，合计720亿元。

香颂资本执行董事沈萌告诉第一财经记者，目前的重组方案推进还会有一定的难度，因为从现有的公开信息来看，都要债权人放弃掉大部分债权。整体来看，重组方希望能轻装上阵，但债权方不会轻易放弃，因此双方还会继续博弈。

此前辉山乳业重组一直进展缓慢，但也有部分资产被出售，其中荷兰皇家菲仕兰以200万美元的代价买下了与辉山乳业的合资奶粉工厂;2019年12月，光明乳业则以7.5亿元人民币的代价，买下了江苏辉山乳业及江苏辉山牧业相关资产。

对于为何再次参与辉山乳业重组，截至记者发稿时，新乳业和新希望集团均未予以回应。

在外界看来，越秀集团和新希望集团的入局，或是看重辉山乳业的牧业资源和东北市场的战略价值。

“辉山乳业目前拿得出手的只有奶源。”独立乳业分析师宋亮告诉第一财经记者，在事发后，当地政府接手了辉山乳业的运营。而记者了解到，虽然负债累累，但辉山乳业的业务依然还在维持，辉山乳业在京东的旗舰店也一直在对外销售。

根据2018年8月份北京市中伦律师事务所公布的招募重整方的公告，辉山乳业拥有45万亩的种植基地，80座现代化自营牧场，约18万头奶牛。

宋亮认为，越秀集团和新希望集团参与重组，主要是基于企业战略上的考虑，两者旗下都有区域乳企，目前伊利、蒙牛等全国性乳企正在通过低温鲜奶业务挤压区域乳企的市场空间，区域乳企间的市场竞争也很激烈，辉山有较为完整的牧业和渠道，因此两者或也有借收购抢占东北市场的目的。

一直以来，东北地区奶粉企业众多，但除了完达山乳业之外，少有体量较大的区域乳企。

值得注意的是，在几经波折之后，辉山乳业曾引以为傲的牧业资产情况到底如何?

在上一轮招募重组方时，有国内乳企负责人曾向第一财经记者透露，辉山乳业当时还有15-16万头牛，但由于缺乏管理，牛群的情况还需要进一步考察。另有接近辉山乳业的企业负责人今日向第一财经记者透露，辉山乳业原奶除自用外，还有部分对外销售，但目前牧场的情况一般，主要问题是缺少投入。

关键词： 辉山乳业