估值缩水、增长乏力、业绩亏损，国内SaaS产业阵痛能否靠并购纾解？

记者 | 李京亚

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在美股二级市场上，SaaS已属支柱产业，相关厂商长期背着高估值和高增长的标签，但现在，这两项特征都遭遇了巨大挑战。

(相关资料图)

加息阴霾之下，标杆企业Salesforce市值半年缩水40%，资本市场绝对宠儿Twilio年内股价跌幅达90%，视频会议软件Zoom市值缩水近54%。

港股方面也不例外，去年年初，港股市场的中国头部SaaS企业已有市值超过千亿港元的存在，不到一年时间其市值快速缩水，极端案例下跌已超九成。有分析指出，如今已经没有哪家VC愿意再给企业服务领域的玩家30倍以上PS（市销率，估值方法之一）。

大洋彼岸的美国SaaS巨头们与中国同行面临着同样的困扰——估值缩水、股价跳水、增长乏力、业绩亏损、续约率下降。

根据QYResearch的数据，全球企业服务类SaaS公司的市场规模在2014-2019年实现了24%的复合年均增长率，预计2020-2026年将维持11%的增速。中国企业级SaaS公司2019-2021年的收入增速优于上述全球增速，但相较于2019年的高增长，2020和2021年增速整体有所回落。

在此背景下，中国企业级SaaS是否会走向收缩？

近日，安永企业咨询综合考虑收入规模、细分领域的代表性等指标，选取了在A股、港股和美股上市的20余家企业级SaaS公司进行多维度分析，并提出了相关建议。

安永在一份报告中指出，中国SaaS企业获客成本和研发投入仍然较高，盈利依然艰难，但随着该赛道公司收入的持续增长，行业整体毛利率水平已相对稳定。安永认为，在综合政策推动和社会需求增加的背景下，中国企业级SaaS公司已进入快速发展的黄金时代，极具增长潜力。

安永大中华区TMT行业审计服务合伙人李康表示，近两年SaaS行业进入爆发期，驱动因素来自政府产业政策红利和客观市场需求，后者既包括企业数字化转型提供的肥沃土壤，也包括疫情背景下移动办公和在线办公的兴起。

结合IDC公布的数据，安永预计到2024年，中国SaaS市场发展仍然处于起飞阶段，年增速不低于30%，但增速渐缓，市场将逐渐趋于成熟。

图源：《中国企业级SAAS上市公司2021年财务绩效回顾及未来展望》报告

随着收入的增长，国内SaaS公司的毛利也相应水涨船高。安永在报告中指出，国际代表性SaaS公司毛利率通常超过70%，而国内SaaS行业这一数字在56%-58%之间稳定浮动，相比国外依然偏低。

在安永的调查中，垂直型SaaS公司的收入增幅明显好于通用型SaaS公司，毛利亦然。垂直型SaaS公司受益于成为头部后带来的马太效应，通用型SaaS公司则受到了激烈市场竞争的抑制。

安永大中华区TMT行业审计服务合伙人顾建东表示，我国SaaS企业在A股上市的公司毛利普遍比港股和美股的上市公司要高，这是因为A股公司非订阅的收入比重更大；港股和美股SaaS公司平均毛利水平在50%左右，不及A股，是因为港股公司由于“SaaS味”更足(订阅式收入、占比更高)，所以毛利率稳定的特点比较突出。

谈及国内SaaS公司毛利较低的原因，顾建东向界面新闻分析称，与海外大型SaaS公司百亿美元的收入规模相比，国内SaaS公司普遍较低，导致收入对营业成本的摊薄效果不明显。而海外SaaS公司以中小型客户为主，产品标准化程度高，国内则主要依赖大客户贡献收入，后者对定制化要求高，无形中增加了SaaS公司的成本投入，拉低了整体毛利率水平。

但安永在报告中推断，随着国内SaaS公司收入规模持续扩展，其毛利率水平也将得到改善，而利润端阵痛将会持续。

基于过去3年的财务数据，安永报告显示中国企业级SaaS公司平均净利润率为负数，且在继续下探。除A股SaaS公司由于收入规模大且毛利高，能实现平均盈利外，港股和美股SaaS公司大多录得亏损，并有进一步扩大的趋势。

安永大中华区TMT行业咨询服务主管合伙人张伟雄认为，国内SaaS市场分散零碎，每个垂直领域的龙头份额相对美国企业占比并不匹配。在他看来，国内SaaS领军企业市值不高正是整个市场碎片化所致，他建议相关企业多做并购，把公司规模做大，作为提升市值的方法。

“SaaS厂商并购可以考虑的方向包括纵向和横向，纵向是指并购其他云计算厂商，例如IaaS（基础架构即服务）和PaaS（平台即服务），横向是指与其他平行领域比如电子签名、营销、HR、餐饮、文旅等竞争对手厂商进行并购，因为大家都有不同的核心大客户，横向并购可以作为业务发展的补充。”张伟雄告诉界面新闻。

顾建东则给出了一些策略性建议，他认为全球SaaS企业想获得后续成功，关键是帮助客户持续获得成功的能力，“SaaS服务的都是公司级客户，通常用完产品后发现商业价值有所提升才会继续购买。”

据他所述，一些业绩很好的美国上市公司，包括Adobe、Workday和data bright等，都设有客户成功部，负责持续跟踪其产品给到客户后能否真正实现SaaS的商业价值。“有些公司专注于自己的产品功能或有关技术改善，但忽视了客户成功的领域，差别就在这里。”顾建东坦言。

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