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【资料图】
作者 | 塞尔达
在一系列密集的政策加持后，地产行业终于看到一点曙光，但依然有房企挣扎在生死边缘。
前不久，绿地控股宣布，拟对旗下9只美元债展期，其中2023年6月到期的6.65%美元债展期一年，其余债券均展期两年。
此前，绿地在三季报中还强调“加强流动性管理，守住了现金流安全的底线”，没想到仅一周后就爆出债务问题。
并且，这不是绿地今年第一次寻求对旗下美元债展期。
要知道，与大多数民营房企不同的是，绿地有着浓厚的国资背景。
原以为泰山可倚，如今却是冰山难靠，究竟是国资不愿意出力，还是绿地的窟窿太大？
一再失信
绿地此次寻求对旗下9只美元债展期，拟展期美元债未偿还本金共计31.82亿美元。
按绿地的计划，拟展期的美元债，将在各债券的原本到期日支付5%的本金，剩余95%本金进行展期。
其中，已经展期一年的5亿美元债券将在到期日延长一年；剩余8笔债券在到期日一次性延长两年。
据DM查债通统计，绿地旗下未到期的公募美元债共计10笔，总存续规模为33.99亿美元，除了一笔赎回期为2023年1月27日、当期票面利率为10.21%的1.2亿永续债，绿地把其他处于存续期的美元债都放在这次的展期计划。
对此，绿地表示，今年上半年，上海突发疫情，全国各地疫情依旧零星暴发，再加上不利的市场状况，该公司销售和经营都出现大幅下滑，财务状况特别是现金流和流动性遭受打击，2022年11月以及后续到期的美元债无法按期兑付，可能触发交叉违约。
当然，展期还需得到债权人同意。
为激励债权人通过展期计划，绿地表示：
债权人在伦敦时间11月11日下午4时前同意展期的，每1000美元本金可得5美元提前同意费；在伦敦时间11月11日至11月18日下午4点之间同意的，每1000美元可得2.5美元基本同意费。
值得注意的是，这并非绿地在今年首次出现债务问题。
今年4月，绿地一笔规模超过10亿元的信托贷款到期，但绿地未能在10个工作日宽限期内兑付；
5月下旬，绿地就旗下一笔2022年6月25日到期、发行本金为5亿美元、票息6.75%的美元债寻求展期一年。
“如果6月25日到期的美元债不能成功展期，目前公司在手现金不足以偿还整笔债券的本息。”
当时绿地在交流会上表示，流动性危机主要是疫情所带来的暂时性问题，一旦封控缓解，绿地控股能按计划推进资产出售，该公司完全有能力按期兑付将于今年8月至11月到期的债券。
很显然，绿地并没有兑现承诺，再次“失信”于债权人。
有投资者认为，无论是5月单笔美元债展期，还是此次9笔美元债统一展期，绿地的“躺平”都超出了市场预期。
1400亿急待偿
房地产和基建业务在今年大幅恶化，是绿地无力偿债的核心原因。
今年前三季度，绿地房地产业务实现销售面积932.2万平方米，比去年同期减少48.7%；实现销售金额989.05亿元，比去年同期减少57.0%。
绿地控股今年前三季度房地产业务情况
绿地的另一支柱基建业务，也好不了多少。
今年前三季度，房屋建设总金额为2444.5亿，同比下跌33.65%；基建工程总金额975.7亿，同比下跌33.45%。
绿地控股今年前三季度基建业务情况
两大主营业务都大幅恶化，财报自然十分难看。
三季报显示，绿地今年前三季度实现营业收入3057.77亿，同比下跌28.35%，同期万科增长24.38%，保利增长12.99%；
归母净利润69.48亿，同比下跌37.77%，同期万科增长2.17%，保利跌3.61%；
扣非净利润73.07亿，同比下跌31.97%，同期万科增长1.31%，保利跌6.09%。
无论是与自己同比，还是与规模相近的万科保利对比，绿地今年前三季度的业绩都可谓一言难尽。
从对比中，至少可以确定一点：不能全怪大环境，绿地也有自身因素。
近年来，绿地主推“地产+商贸”战略，甚至布局商品贸易港项目，但长周期、大体量的商贸业务及垫资大、利润低的基建业务，对绿地的资金及盈利能力均造成较大挑战。
各业务板块的毛利率，就能说明问题。
今年中报显示，绿地收入过百亿的业务有地产（754.86亿）、建筑（1089.55亿）、商品销售（128.55亿）。
其中，仅地产业务毛利率由去年的20.87%微升至21.53，建筑业务毛利率由去年的4.87%下跌至4.68%，商品销售业务毛利率由去年的8.41%下跌至6.33%。
建筑业务占比极大，但毛利率极低
尤其是建筑业务，在绿地控股的营收占比十分高，甚至远高于房地产业务，但其极低的毛利率，严重拖累了绿地的整体盈利指标。
今年前三季度，绿地毛利率12.58%，同期万科和保利分别为19.63%和24.48%；净利润更是只有可怜的3.21%，连万科保利的一半都不到，同期万科和保利分别为8.07%和12.08%。
业绩恶化，带来的是流动性压力显著增加。
截至今年年中，绿地现金短债比为0.63，剔除预收账款后的资产负债率为81.3%，净负债率为89.4%，“三道红线”维持橙档。
此外，绿地今年三季报显示，在短期内构成较大流动性压力的负债项中，尽管应付票据由314.51亿下降至286.28亿，但短期借款由244.45亿提高至295.84亿，一年内到期的非流动负债由年初的757.19亿提高至809.4亿。
其中，一年内到期的非流动负债中，绝大多数是一年内到期的长期借款和应付债券，据绿地控股今年中报的附注，这两项的金额分别为528亿和168亿。
总体来说，短期负债、一年内到期非流动性负债、应付票据这三个负债项合计比年初增加了75亿，短期资金压力有增无减。
绿地控股流动负债情况
值得注意的是，截至三季度末，绿地这三项短期内构成较大流动性压力的负债已经达到约1391亿。
与此同时，绿地账上现金仅633亿，当中还包括160亿的受限资金。
此外，今年前三季度，绿地经营现金流净流入仅199.8亿。
以此估算，在房地产行业改善不明显的情况下，乐观估计未来一年绿地经营现金流净流入也就300亿左右水平，加上手头上不够500亿的非受限资金，面对接近1400亿的短期流动性支付压力，显然是十分困难的。
这笔账并不难算，绿地控股也只能另想办法。
首先是出售资产，去年下半年开始，绿地控股就制定了资产出售计划，将在三年内出售2000亿元资产，每年出售金额介于500亿元至700亿元之间，资产包括该公司自持和运营的商业办公楼和酒店。
另一条路，就是向自己的国资股东求救。
国资也扛不住
2015年，上海曾力推绿地混改实现整体上市，绿地由此成为上海国资系统中的多元化混合所有制企业。
截至2022年三季度，绿地前三大股东分别为上海格林兰、上海地产集团、上海城投集团，持股比例分别为27.17%、25.82%及20.55%。
绿地控股十大股东
上海格林兰是由绿地职工持股平台组建的有限合伙企业，是绿地的单一最大股东，穿透后第一大股东是绿地董事长张玉良，持有上海格林兰30.28%的股权。
紧随其后上海地产与上海城投，均为上海国资委下属企业，合计持有超过46%的绿地股份。
事实上，国资股东对绿地有过雪中送炭。
之前5月底，绿地寻求美元债展期后，多家机构立马下调评级；8月初，绿地发布年中业绩预告，多项经营指标同比大幅下跌，作为最重要的回款来源，销售金额大跌近六成；此外，绿地全国多个项目传出停工或逾期交付。
在最危急的时刻，国资股东出手相救。
8月7日，绿地发公告称，将向其国资股东上海地产集团和上海城投集团分别借款15亿元，合计30亿元，借款期限为两年，借款年利率为6%。
8月份绿地控股向国资股东借了30亿
“本次交易是国有股东支持公司发展的有力举措，有助于公司保持流动性合理充裕，为保交付、稳民生等工作提供有力支撑。”绿地在公告中表示。
借了30亿一个月后，绿地又向国资股东借钱。
9月27日，绿地再发关联交易公告称，拟向其国资股东上海地产集团借款14.5亿元，借款期限为一年，借款年利率为6%。
9月份绿地控股再向国资股东借14.5亿
也就是说，不到两个月，绿地就向国资股东借了44.5亿。
然而，10月份国资股东没有借钱后，绿地就出问题了。
11月3日，标普全球评级宣布，对绿地评级下调至“CC”，展望负面。
有投资者对此吐槽道：“5月违约之前，偿债的资金也主要是国资支持，国资一不给钱就还不出来了。”
问题是这么救下去，国资也扛不住，而更令人担忧的是，很可能还会影响绿地的“保交楼”进度。
参考资料：
财新《销售大幅下滑，绿地欲将32亿美元债统展两年》
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