环球报道:中石油等五家大型国企拟从美退市，回来后股价要打折？

一.中石油等五家国企拟从纽交所退市

8月12日下午，中国石油、中国石化、中国人寿、中国铝业、上海石化五家企业集体公告称，拟自愿申请将美国存托股份（ADS）从纽约证券交易所退市。

根据中石油的公告，存托股从纽交所退市后，公司继续保留联交所和上交所作为公司股票的交易市场。存托股持有人可以将存托股换回H股在联交所交易。

【资料图】

加上去年已经从纽交所退市的中海油，中国三大石油公司均已宣布从纽交所“撤退”。

二.留在美股意义已经不大

1993年上海石化在纽交所、港交所和上交所上市，成为首家实现沪港纽三地上市的公司。

在这之后，中石油和中石化均于2000年登陆纽交所，2003年中国人寿成为最后一家在美国上市的大型国企。

彼时国内资本市场承载力有限，赴美上市融资对于企业利用外资改善经营管理、扩大国际知名度、深度融入全球市场等方面发挥了积极作用。

但如今随着内地和香港资本市场功能的日益完善，美股上市对上述企业来说已经有些"鸡肋”。

给出上市公司两方面原因：

一方面正如中石油在公告中所述，公司从未实现纽交所二次融资功能，且联交所和上交所具有较强可替代性，可满足公司正常经营的筹融资需求。

其次，五家企业均提及，目前存托股占公司H股及总股数比重很小，交易量与公司H股全球交易量相比较低。

根据中石油公告披露，公司于2000年完成约175.82亿股公司H股的发行，并在香港联合交易所有限公司及纽交所两地上市，其中纽交所上市的存托股占H股总发行量的23.5%。

2005年，中国石油完成逾30亿股H股的增发。2007年公司完成40亿股公司A股的发行并在上海证券交易所上市。

截至2022年8月9日，中国石油的存托股数量占公司H股总量约3.93%，占公司总股数约0.45%。

从交易量来看，以8月12日的数据为参考，中石油在纽交所的成交量仅84.55万股，同日其在A股的成交量为8036万股，成交额为4.2亿元，在美股的成交量仅为A股的1.05%。

既不存在在美融资的诉求，这点ADR对于中石油这些大国企而言也没有产生实质的利益，但是却要面对日趋复杂的监管环境.

由于不同上市地监管规则差异，长期维持存托股在纽交所上市的披露义务需要付出较大的行政成本，这么算一算，确实也就没有继续保留的必要了。

从影响来看，对于本身就在AH都有上市的五家公司而言，退市对公司经营、交易面、基本面以及融资也不会带来太大的影响。

三.面临折价问题

不过考虑到五家公司的存托股是以H股为基础发行的，意味着自美股退市后将直接转换为港股交易，那么这部分转回H股的存托股不得不面对折价的问题。

一直以来，AH两地上市的股票在港股常年存在折价的现象，造成这一现象的原因主要包括投资者结构、政策机制、定价机制以及流动性、汇率等等。

即便是在2014年港股通开通后，这一情况也没能得到改善，AH溢价反而进一步走阔，一方面是受杠杆资金涌入的推动，另一方面也反映出沪港通依然存在较高的摩擦成本，未能有效刺激资金的流入。

从投资者结构来看，港股以机构投资者为主，多侧重企业盈利和价值，风险偏好往往较个人投资者更低，且其中外资为主的机构投资者交易占比超过40%

而在A股市场上仍一个人投资者为主，仅有约5%的外资参与，这一结构差异同样也决定了港股市场的投资者风险偏好更容易受到外部风险的扰动。

更高的散户比例，对应着更高的换手率，反映出风险偏好的抬升，进而推动A股估值更快上行。因而可以看到不同市场的估值水平往往呈现随着换手率的提高而升高的特征。

从体量来看，A股市场整体也要优于港股，与A股的万亿成交规模相比，港股的日均成交规模在千亿。

港股市场上存在着大量交投清淡的中小票，一定程度上拉低了港股的平均估值水平，港股估值成为全球“洼地”。

交易机制方面，A股存在涨跌幅限制，对股价的下跌形成一定缓冲作用，而港股则完全放开涨跌幅限制且做空机制成熟，贡献了一部分AH溢价。

从市场整体行业市盈率中位数来看，港股市场所有行业的估值均低于A股市场，这一特征在材料、工业、公用事业等传统行业中尤为明显，公用事业和工业行业的AH溢价率分别高达115%和104%，相比之下，新经济为主的科技股折价要低一些。

自2018年来，港交所进行了多项政策改革，包括允许同股不同权架构上市；放宽海外红筹企业二次上市条件；降低生物科技公司上市标准等。

恰逢中概股监管收紧，港交所吸引了包括阿里、京东等科技类中概股的回归以及大量生物科技公司赴港上市，双重上市、二次上市成为一众新经济企业的选择，一定程度抬高了港股新经济相关行业的估值中枢。

从最近的一个案例来看，蔚来于今年3月于港交所正式上市，开盘价报160港元，彼时蔚来在美股的报价在20美元附近，基本不存在价差。

尽管像蔚来这样的新经济中概股的市值不及中石油这样的老牌巨头，但若是以换手率来衡量，大多数新经济中概股标的的年换手率都要远高于石油、航空等传统企业。

二次上市或双重主要上市的形式下，美股ADR与港股之间可以自由转换，且转换成本相对较低，参与的资金也仍然都由外资构成，美股上市的新经济中概股回港不会出现大幅折价的情况。

但对于大市值、但成交活跃度较差的传统企业来说，就不一定了。

参照此前退市的中国联通、中国移动、中国电信三家运营商，同样具有市值大、但ADR存量规模小、流动性不足、交易量小的特征。

美股摘牌之后又在A股上市，三家运营商的港股也没有改变折价的命运。

关键词： 中石油等五家大型国企拟从美退市 回来后股价要打折