首页7月8日，鲁商服务（02376.HK）在港交所挂牌上市，招股价为每股5.92港元，每手500股。上市首日破发，较发行价下跌超15%，盘中最大跌幅26.86%。截至14时46分，报4.7港元，成交额6940万。
一、公司概览
(资料图片仅供参考)
鲁商服务，成立于2006年，是一家在山东省具有领先市场地位并快速增长的综合性物业管理服务提供商。公司总部位于山东济南，目前业务已覆盖山东省几乎所有地级市以及北京和哈尔滨等12个中国城市。根据中指院的资料，公司在2022中国物业服务百强企业中综合实力排名第41位，以及以2021年增值服务收入占比、纯利、毛利、收入及在管建筑面积计，公司在总部位于山东省的2022中国物业服务百强企业中分别排名第一、第五、第六、第六和第七，并被评为“2021物业管理行业多元化运营优秀企业”及“2021物业服务专业化运营领先品牌企业”之一。
于往绩记录期间，公司的收入按业务线划分主要来自：i)物业管理服务；ii)非业主增值服务；以及iii)社区增值服务。于2021年，以上三个业务线的收入分别占总收入的43.8%、35.1%以及21.1%。按物业开发商类型划分，公司的收入主要来自：i)鲁商发展集团；ii)山东商业余下集团；iii)独立第三方开发的物业。于2019、2020、2021年度，来自独立第三方的收入分别占总收入的2.3%、2.9%以及8.9%。
二、风险提示
毛利率低于行业平均水平。于2019年、2020年及2021年，公司的整体毛利率分别为17.4%、19.8%及25.4%。根据中指院的资料，于2019年及2020年，物业服务百强企业的平均毛利率分别为24.0%及24.5%，公司毛利低于行业平均水平。于2021年，公司的整体毛利率略高于物业服务百强企业25.1%的平均毛利率。公司较低的毛利率主要是因为作为国企，其员工福利开支相对较高以及涉及民生的水电管理服务费毛利较低。
控股股东鲁商发展负债率较高，踩中政策红线。根据Wind数据，鲁商发展近十年的平均负债率超过90%。住建部、人民银行在北京召开座谈会，明确了重点房地产企业资金监测和融资管理规则，为开发商划下了房企剔除预收款后的资产负债率不得大于70%、房企的净负债率不得大于100%、房企的“现金短债比”不得小于1的三条红线。于2021年，鲁商发展剔除预收款后的资产负债率、净负债率以及现金短债比分别为54.11%、63.71%以及0.93，其现金短债比仍踩中红线。
三、华通证券灯塔建议
基本面-审慎观望；非基本面-审慎申购；结论-审慎观望
在鲁商服务（02376.HK）招股当日发布的研报中就从基本面、非基本面和结论三个层面综合考量，均给出了审慎观望的建议。
四、关于华通证券
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资料来源：新浪财经，鲁商服务招股书，阿达克斯财经，财华社，灯塔研报，东方财富网，利弗莫尔
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