动态：虎牙和斗鱼Q1财报：看不到游戏直播的未来

（全文共2114字）

游戏直播双雄虎牙和斗鱼2022年第一季度财报出炉了，相比上季度有所好转，但跌跌不休势头依旧。将2021年第一季度起连续9个季度的经营数据进行梳理，从数据里，我们看不到游戏直播的未来。

（虎牙为蓝色系、斗鱼为黄色系）

一、营收：跌跌不休

1.数据。2022年Q1，虎牙和斗鱼延续了上季的下滑。虎牙营业收入、直播打赏收入分别从2021年Q4的28亿、26亿降至24.6亿和21.5亿，广告收入从2亿回升至3.1亿；斗鱼的营收、直播打赏收入和广告收入则分别从23.3亿、22亿、1.2亿下滑至17.9亿、17.3亿和0.7亿。

往前看，2020年，虎牙和斗鱼各类收入基本处在上升态势，仅斗鱼2020年Q4营收有所回撤。但2021年开始虎牙和斗鱼营收出现较大波动：Q1迎来营收低谷后，Q2和Q3有所回升保持平稳，2021年Q4，两者所有收入指标指标均出现大幅回撤下滑。

2.解读。直播打赏收入滞涨原因是付费用户数量减少，2021年，虎牙季度付费用户从610万环比降为580万，斗鱼则从770万降到720万。2021Q1至2022年Q1，虎牙季度付费用户依次为590万、560万、600万、560万和590亿，斗鱼则从700余万下滑至640万。这是对2021年明确未成年人打赏无效、直播打赏金额设定上限等监管政策的直接财务反映。

而广告收入下降很大程度上是因为2021年7月游戏版号审批暂停，新游戏断档导致广告金主随之减少所致。

二、利润：持续亏损

1.数据。2022年Q1，虎牙和斗鱼亦延续了上个季度的亏损，虎牙完成“两连亏”，斗鱼持续“六连亏”。

总体来看，虎牙业绩好于斗鱼，2021年Q4刚结束此前盈利七个季度的辉煌战绩，连续两个季度分别亏损4.6亿和0.6亿，斗鱼则从2020年Q4起连续六季分别亏损2.3亿、1.3亿、2亿、1.2亿、2亿和1亿，未有扭亏迹象。但从数据来看，2022年Q1，环比亏损有所减少。

2.解读。利润下滑源自收支两头压力，但虎牙和斗鱼的亏损背后，有着突发支出激增和常态经营不善的本质区别。

虎牙亏损源自当期版权等内容支出激增。2021年Q4，虎牙直播打赏收入维持26亿不变，但内容成本因支付《英雄联盟》中国赛区职业赛独家直播权版权费用，从21.2亿环比激增至24.6亿，将总销售成本拉高至28亿，毛利润直接干到了0，再剔除管理营销费用，出现4.6亿的巨大经营亏损。2022年内容成本回归正常后，经营亏损缩小，但抵不住营收的持续下滑，亏损局面暂未改善。

斗鱼亏损源自长期内容成本过高。2022年Q1斗鱼亏损环比变少，财报显示主要原因是版权支出减少，但这种成本减少以收缩战略布局为代价，从长远来看反而是种隐患。逐季来看，2020年Q4开始连续亏损六个季度的斗鱼，毛利润均不够抵消管理支出等费用（灰线和黄线），根源在于斗鱼的内容成本高企，占营收比接近80%，极大压缩了利润空间。

三、收入结构：多元尝试道阻且长

(资料图片仅供参考)

1.数据。直播打赏收入占据游戏直播企业九成以上营收，为摆脱单一模式依赖，虎牙和斗鱼都尝试多元化经营。2021年前，虎牙比斗鱼更依赖直播收入，2021年后随着虎牙广告收入增加，收入结构更为优化。

虎牙业务多元化尝试始于2021年Q1，此后五个季度，广告收入分别为2.1亿、3.8亿、3.7亿、2亿元和3.1元，占比依次为8.1%、12.2%、12.5%、6.8%、13%。2022年Q1虎牙广告收入明显回升。

2.解读。如前所说，游戏直播企业广告业务难以突破，既有宏观环境的原因，2021年7月游戏版号审批暂停，新游戏断档，游戏直播企业最大广告金主随之减少。

也有业务模式的原因，相对秀场直播，游戏直播大多为重度游戏用户，愿意为主播的游戏技术打赏，追求实况的连续性和完整性，难以接受直播中加入广告，这使得主播和电竞的流量很难通过广告变现。

四、成本结构：内容成本难以负累

1.数据。2022年Q1，内容成本大幅回撤，相比上一季度，虎牙从24.6亿降低为18亿，斗鱼从18.5亿降低至13.4亿，占营收比虎牙从93%降至73%，都从79%降至75%。财报显示，2022年Q1，两家公司均基于外部宏观环境变化减少了版权等内容支出。

内容成本是游戏直播企业最大的成本支出，主要包含主播打赏分成和电竞版权费用两部分。总体来看，虎牙内容成本占营收比约70%左右，斗鱼80%左右，相差约10个百分点。

2.解读。游戏直播本质是内容产业，主播基于游戏、电竞生成的直播内容是吸引用户打赏的关键，这也是游戏直播平台的核心竞争力。

在直播游戏类型和数量差别不大的情况下，游戏主播和电竞版权成为兵家必争的核心战略资源。头部主播和热门赛事本就是稀缺资源，僧多肉少，自然拉高了主播身价和版权价格。2016年千播大战时，各企业对头部游戏主播争夺白热化将头部主播身价拉高动辄千万，成为游戏直播企业难以承受的成本负累。

而斗鱼相对虎牙内容成本更高，根源在于其没有基于公会模式的成熟主播培养机制，头部主播全凭高薪挖角，腰部主播难以内部孵化，进一步加剧了内容成本压力。

结语

从2022年Q1及季度数据看，虽然虎牙和斗鱼内容成本有所降低、经营亏损有所减少，但这种以降低电竞版权支出、减少员工期权支出等降成本方式换来的利润率提升，从长远来看，意味着战略布局的收缩和内部激励的匮乏，埋下了新的隐患。

关键的是，随着上游游戏产业版权审批冻结、垂直直播行业监管趋严，游戏直播整体赛道收缩，营收尤其是直播打赏收入持续下滑，广告等多元经营难以突破，成为后期发展的掣肘。

在这七张图里，暂时看不到游戏直播的未来。

关键词： 虎牙和斗鱼Q1财报看不到游戏直播的未来 游戏直播