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作者丨柳丝 张睿
编辑 丨 康晓
出品|深网·腾讯新闻小满工作室
鲜有人料到，中概股会演变至今日危局。刚刚过去的这一周，危机愈演愈烈。截至上周五美股收盘，89只中概股跌幅超过10%，其中滴滴ADR收跌逾44%，创该公司美国IPO以来最大单日跌幅；恒指也回吐年初至今的全部涨幅。
科技股中阿里巴巴跌幅6.68%，网易跌3.23%、拼多多跌10.15%、京东跌8.63%，百度跌12%；更有众巢医学跌幅高达38.2%，雾芯科技跌幅36.32%，涂鸦智能跌幅32%，乐信跌幅26.5%，满帮跌幅26%；新能源汽车股中，理想汽车跌超14%，小鹏汽车跌超12%，蔚来汽车跌超9%。
“中概股的估值体系和逻辑，如今到了必须重新审视的时候。”一位投资者对《深网》称。
曾经跃跃欲试的投资者不再敢轻易抄底，他们站在半山腰上，无法看清底在哪里。无数人追随芒格和段永平抄底，但结果看到了，无论涨跌找原因没有意义，因为涨跌本身就代表了一种逻辑。
暴跌或许还会继续。互联网的造梦神话留在记忆里，只剩下86美元的阿里、32美元的拼多多和不到2美元的滴滴。
42家中概股一年跌去90%市值
投资阿里，是欣然进入股市以来最后悔的一个决定。
2020年底，蚂蚁金服上市计划被叫停，股价一路下跌，虽然受困于政策风险，但看好阿里电商的未来潜力，欣然决定抄底入局。
随后阿里股价一路下跌，成为欣然账户中跌幅最大的一只股票，一度高达近70%。“我以为抄了底，却没想到是被抄了家”。
这与阿里在纽交所刚刚上市的境况大相径庭。当时的阿里创造了美国历史上规模最大的IPO，其最大股东软银则成为这场盛宴背后绝对赢家。
上市8年来，阿里巴巴的营收从2014年的762.04亿元，上涨至2021年的7,172.89亿元，翻了近10倍。但总市值却戏剧性的跌回上市之初。
2014年阿里巴巴上市首日，其股价收于93.89美元，市值达2383.32亿美元。美东时间2022年3月11日，阿里巴巴收盘价86.71美元，总市值才只有2350.63亿美元。
这场中概股集体暴跌风波中，倒下的巨头不只有阿里。
电商领域与阿里比肩的拼多多，成立不到三年便成功上市成为资本宠儿，在随后的很长一段时间股价和用户规模不断飙升。但在2021年2月触及212美元顶峰后，便一路下泻，至今股价跌至32美元，尽管它在过去两个季度持续盈利。
据东方财富choice数据显示，截至美东时间3月11日近一年时间里，股价跌幅在80%以上的中概股就有111家，跌幅在90%以上的则有42家。
滴滴、虎牙、雾芯科技、爱奇艺、腾讯音乐、唯品会、贝壳、哔哩哔哩、拼多多等公司一年的跌幅都在80%之上。
其中，滴滴跌幅86.6%，虎牙跌幅86.1%，爱奇艺跌幅89.5%，腾讯音乐跌幅87%，唯品会跌幅84.5%，贝壳跌幅83%，哔哩哔哩跌幅82.7%，拼多多跌幅80%。
在跌幅超过90%的中概公司中，教育公司占比较大。掌门教育、高途、精锐教育、朴新教育、好未来、一起教育科技、新东方、51Talk、流利说等教育公司跌幅都在90%以上。其中掌门教育跌幅最大，为99.9%，从最高20.52美元/ADR降至1.26美元/ADR。
“很多人买美股以为不会亏钱，毕竟过去十多年都是牛市”，一位证券分析师对《深网》表示他的担忧，“这次还是有人在抄底，不知最后结果会如何，也不知会有多人爆仓。”
他认为，股价的暴跌并不意味公司基本面发生了明显变化。相反，大部分公司在过去几年都保持着稳健的增长，一些过去以烧钱换规模的公司也出现盈利迹象，但过去估值的逻辑不再奏效。
比如唯品会2018年至2021年的营收同比增长率分别为15.93%、10.02%、9.53%、14.92%；净利润分别为21.33亿元、39.86亿元、59.19亿元、46.93亿元，一直保持着稳步增长且盈利的状态，如今市值却跌去86%。
股神巴菲特所奉为金科玉律的“价值投资”——股票的价格围绕企业的内在价值波动，长期来看有朝着企业内在价值回归的趋势——的传统逻辑不复存在。投资者无奈感慨，“跌起来根本不需要理由”。
有人甚至还把巴菲特过去的投资经典案例翻出来，1973年在股市大跌时，巴菲特曾买入1063万美金华盛顿邮报，持有到2006年时终于得到127倍回报，总计时间长达33年。
但放眼当下，并没有多少人能够看清未来走势，以及做出正确判断。
中概股头上的几座大山
回顾中概股跌跌不休，还要追溯到2020年12月18日美国前总统特朗普签署《外国公司问责法案》说起。这项法案曾在国内外引起广泛讨论。
法案规定，如果外国公司连续三年未能通过美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）的审计，将被禁止在美国任何交易所上市。
这意味着，中概股公司如果不能在规定时间内提供美国要求的审计底稿，将面临退市风险。
而就在3月10日该法案签署一年后，美国证监会放出了第一批2021年未通过审计的中概公司，百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药被列入“临时退市名单”，并被要求他们在3月29日前提交相关证据。
受此影响，截至3月11日收盘，百济神州A股报收109.31元/股，跌幅4.11％，港股报收110.3港元/股；和黄医药港股报收26.3港元/股，跌幅达9.47％；再鼎医药港股报收273.2港元/股，港股跌幅均超过4％；而在前一天，百济神州、和黄医药、再鼎医药美股跌幅均超过5％，再鼎医药美股跌幅达9.02％。
面对急挫的股价，再鼎医药、盛美半导体回应表示，出现在临时名单上并不意味着将很快被摘牌，正在积极寻找解决方法；百济神州则认为这份暂时性认定名单是SEC采取的行政性措施，公司将持续确保合规。
这一消息的反响是巨大的，引起资本市场对中概股的担忧。上述分析师对《深网》称，除了名单中的五家，后续还会有更多公司被点名，中概股公司走势并不明朗。
情绪传导至股价表现上，引发股价连续两天暴跌。其中重要的科技股出现不同程度下跌，阿里巴巴跌幅6.68%，网易跌3.23%、拼多多跌10.15%、京东跌8.63%，百度跌12%。
随后，中国证监会稳定市场情绪在周五凌晨放出信号，称“这是美国监管部门执行《外国公司问责法》及相关实施细则的一个正常步骤”，且在近一段时间，“中国证监会和财政部持续与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）开展沟通对话，并取得积极进展。”但从中概股的整体走势来看，余震或许还会持续。
《外国公司问责法案》只是中概股暴跌原因之一。自俄乌危机以来，极其脆弱的全球资本市场再度迎来利空消息。
央视报道，美东时间3月11日，美国宣布对俄罗斯采取新的制裁措施，重点包括将与七国集团及欧盟成员一道，取消对俄罗斯的永久性正常贸易关系待遇，即“最惠国待遇”。除已经对俄实施的制裁措施，美国还将增加从俄进口商品的关税。该法案预计最早将于本周在国会参众两院进行投票。
取消俄罗斯的“最惠国待遇”，意味着美俄罗之间“破坏性征税”的大门被打开。受此影响，周五收盘美股三大指数集体收跌。其中，道指跌幅0.69%；纳指跌幅为2.18%；标普500指数跌幅1.30%。
避险情绪升温，国际资本的加速回流对港股市场等中概股流动性也造成巨大冲击。
其他大跌的中概股公司也各有原因。
比如中概电子烟第一股雾芯科技上周五收盘跌超36%，创上市新低。这是因为，此前国家烟草专卖局发布《电子烟管理办法》并公开征求对《电子烟》国家标准（二次征求意见稿）的意见。二次征求意见稿明确表示，电子烟不应呈现除烟草外其他风味。而对于靠风味吸引受众的特电子烟来说，无疑是巨大利空。
而京东，则是因为财报业绩再次由盈利到巨亏引发股价大跌。
当然，从未来成长性来看，中概股也已经告别了最好的时代，人口和流量红利消失，多重压力之下，阿里、腾讯等巨头都面临增长困境。
寻找下一个浪潮
“我认为金融战争刚刚开始，一个时代过去了”。3月10日晚上，华兴资本集团创始人兼首席执行官包凡在一个投资群里感慨。
“截至昨天，整个中国ADR资产已经不是很好的投资标的，每个人都想出去，没有人留下来。（As of yesterday the entire Chinese ADR asset class has become uninvestable. Everyone wants out. Nobody is staying. ）”
回顾1993年中国公司首次在美国市场发行ADS至今的近30年中，中概股曾在美国华尔街掀起了多波浪潮。时至今日，阿里巴巴、京东、拼多多等至今还都是知名国外投资机构眼中的“大蓝筹”。
但今时不同往日。站在更长远的时间维度上看，2010年崛起的中国移动互联网和成长起来的巨头，经历快速发展的十年在2021年初迎来拐点，无论是巨头阿里、京东、美团、拼多多，还是新秀蔚来、小鹏、理想，这里都是他们的短暂的高光时刻。
现如今，中概股已经不再是重仓对象。高瓴旗下专注于二级市场投资的基金管理人主体HHLR Advisors于去年三季度减持了拼多多、哔哩哔哩、滴滴的股票。
随着中概股的不确定性风险加大，近几年已经有网易、京东、百盛中国、华住集团、中通快递、新东方、百度、哔哩哔哩、小鹏、理想、蔚来等十余家中概股相继回港二次上市。
但这并非“万能良药”。上述分析师对《深网》称，回港股不难，但关键在于港交所有没有能力承接这么多中概股公司，港股资金流动弱于美股，这是个很大问题。
一个潮流的结束意味着另一个时代的开启。下一个浪潮在哪里？
“科技范式变化带来的巨大的机遇”，高瓴资本的创始人兼CEO张磊曾表示。未来两到五年里，高瓴资本看好科技领域的半导体、前沿科技、新能源、智能硬件等四大细分赛道，硬科技将称为“历史性的结构性投资窗口期”。
曾经重仓中国移动互联网的经纬中国，也重新将目光转向新能源产业链、智能制造、生物医疗、企业服务赛道。
或许正如包凡所说，“我们都应该感到非常幸运和自豪，成为历史的一部分。现在，我们必须超越，面对一个勇敢的新世界。”
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关键词： 深网｜中概股一年跌去90％市值 股民以为是抄底
