LPR连续16个月按兵不动

8月20日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与上月保持一致。自2020年4月以来，LPR已连续16个月保持不变。

这一结果也在市场预期中。MLF（中期借贷便利）操作利率是1年期LPR报价的参考基础。8月16日，央行开展6000亿元MLF操作（含对8月17日MLF到期的续做）和100亿元逆回购操作，以满足金融机构流动性需求，保持流动性合理充裕。此次MLF操作利率为2.95%，与7月持平，并连续17个月保持在这一水平。因此，大部分市场人士认为，20日公布的LPR也应该与MLF操作利率一样，保持不变。

银行是否会下调LPR？

LPR由各报价行按公开市场操作利率(主要指中期借贷便利利率)加点形成的方式报价，由全国银行间同业拆借中心计算得出，为银行贷款提供定价参考。

民生银行首席研究员温彬分析指出，本月LPR保持不变，一方面，由于MLF利率保持不变。另一方面，银行压降点差力度整体有限。虽然7月15日降准释放长期资金，有利于降低银行负债成本，但目前看，银行负债压力整体较大，综合负债成本的降低相对有限，点差压降幅度尚不足以驱动LPR报价降低5bp的最小歩幅。

光大证券金融业首席分析师王一峰也认为，7月降准至今，18家报价行中的10家国股银行综合成本改善幅度为2bp左右。二季度以来银行净息差（NIM）小幅收窄，不足以驱动LPR报价5bp步长的调整。市场纠结于资金端成本的改善，而负债成本本身就难以测度。

央行最新发布的第二季度货币政策执行报告指出，今年前6个月，贷款加权平均利率为5.07%，较上年同期下降0.07个百分点，较上年全年下降0.08个百分点。其中，企业贷款利率降幅更大，前6个月企业贷款加权平均利率为4.63%，较上年同期下降0.16个百分点，较上年下降0.09个百分点。市场人士指出，贷款规模和贷款利率同时收缩说明需求不足。

王一峰称，目前实体经济融资需求走弱，8月以来信贷投放景气度不高，银行优质项目储备已显不足。信贷需求减弱对公贷款利率下拉的效果将体现在贷款利率与LPR点差上，无需再下调LPR贷款利率，且LPR下调后对公贷款投放意愿是否因此增强也具有不确定性。

为何企业贷款利率会下降？

数据显示，尽管二季度LPR报价未发生调整，但并未影响实际贷款利率下行。其中，6月新发放贷款加权平均利率为4.93%，比3月降低0.17个百分点。除了“紧信用、稳货币”背景下，企业票据融资成本下降较大外，6月新发放的一般贷款加权平均利率也比3月下降0.1个百分点，其中的企业贷款加权平均利率下降0.05个百分点，扭转了3月出现的环比上行势头。

LPR报价不变，企业贷款利率为什么会下降？东方金诚首席宏观分析师王青认为，这主要是信贷市场供求平衡和政策引导的结果。首先是二季度银行边际资金成本下行，监管层督促银行将成本端的政策红利传导至实体经济。6月初监管层调整了存款利率上限确定方式，旨在遏制银行存款成本上行势头，带动商业银行边际资金成本下行。其次，在城投平台和房企融资受限后，企业信贷需求总体上有所减弱。

今年是否还会降息？

由于7月经济数据反映出需求有所疲弱，稳增长的压力有所增大，也有观点认为需要进一步降成本来支持实体经济。王青认为，年内MLF利率下调的可能性不大，但这并不意味着LPR报价也会一直保持不动。其中，四季度央行有可能再次实施全面降准，累积效应下，1年期LPR报价下调的可能性会显著增大。主要原因包括：首先，接下来伴随出口动能减弱，提振内需的迫切性会相应增强。这意味着宏观政策还会进一步向稳增长方向微调，包括支持制造业投资，加快专项债发行，撬动基建投资，以及通过扩大消费贷投放促进居民消费等。其次，考虑到下半年PPI与CPI的“剪刀差”还会保持一段时间，为缓解下游小微企业面临的成本压力，政策上需要再扶一把。他由此预测，四季度央行有可能再次实施0.5个百分点的全面降准,并带动1年期LPR报价下调0.05个百分点。不过，考虑到当前房地产市场调控态势，即使年内1年期LPR报价下调，主要针对居民房贷的5年期LPR报价也将保持不变，居民房贷利率上行势头将会延续。

也有专家预计年内降息的可能性不大。温彬认为，LPR的保持不变，与为实体经济降成本并不相悖，预计银行将继续释放LPR改革潜力，更多从负债端入手降低成本，促进实体经济融资成本稳中有降。下一阶段，MLF的到期和地方政府专项债券的加快发行或对流动性形成一定压力，短期内降息的可能有限。从当前经济形势上看，今年经济实现6%以上的增长目标问题不大，但随着基数的走高，明年稳增长的压力将有所增加，预计降息等操作大概率用于稳增长压力更大的时期。

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