地方债发行高峰姗姗来迟 资金面压力应无虞

从官方披露数据来看，8月中下旬已列入各省区市发行计划但尚未安排发行的专项债尚有6586亿元额度。业内人士认为，8月地方债大概率不会按照计划全额发行。以此推算，9月或将成为地方债发行的一个高峰。此外，从专项债发行进度政策指向的变化看，今年专项债发行很大可能与往年不同，将预留部分额度到四季度。

分析人士认为，今年上半年经济形势整体稳定，上半年财政资源后置，为下半年的财政政策留有较大空间，财政政策的跨周期调节有所体现。与往年不同，今年四季度专项债发债规模可能在万亿元级别。央行将密切监测地方债发行进度，对冲资金面扰动，使流动性保持合理充裕，因而后续地方债发行提速对债券市场的影响不大。

发行进度不及预期

今年以来，新增地方债发行进度明显偏慢。受项目审核趋严、去年有存量余钱挪至今年年初使用的影响，叠加上半年经济稳增长压力不大，新增地方债发行完成进度明显慢于往年同期。

中央对财政政策和地方债发行提出了新的要求。

6月10日，财政部印发《地方政府专项债券项目资金绩效管理办法》，提出坚持“举债必问效、无效必问责”，强调债券资金应提高使用效率。

今年7月召开的中央政治局会议提出，积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。

基于此，分析人士预计，地方债发行后续有望进一步提速。

或将迎来供给高峰

市场人士预计，上半年地方债发行的滞后，进一步促使8、9月份可能成为地方债发行的高峰。

展望今年8月至12月地方债发行情况，广发证券固收首席分析师刘郁认为，地方债发行高峰在8月和9月，发行规模或将分别达到10500亿元、7000亿元，扣除到期的净发行规模分别为6500亿元和4500亿元。而10月至12月地方债发行规模仍不算低，净发行规模较为接近9月。

“假设新增专项债额度和去年剩余额度年内全部发完，预计8月或迎来地方债供给高峰。”据兴证固收测算，8月地方债发行规模可能将达到1万亿元，其中新增专项债或达6000亿元，9月供给规模在7000亿元左右，其中新增专项债或达4000亿元，10月至12月地方债每月的合计供给压力在6000亿元左右，不排除今年也有新增专项债额度剩余的可能性。

方正证券首席宏观分析师周君芝认为，以往年份四季度专项债发行量极少，但今年专项债发行时限可能将延长到四季度，并且四季度专项债发债规模在万亿元级别。在以往年份，额度下达后专项债发行都会形成明显的发行“小高峰”。预计今年下半年专项债发行节奏较为平稳，专项债可能不需要集中在单个月份集中发行。

未来债市受干扰有限

地方债迎来供给高峰会否对债券市场形成冲击？

刘郁说，地方债发行对资金流动性的影响逻辑，在今年可能也将逐渐发生变化。“有效避免债券资金闲置”的提法，可能意味着地方债发行筹集资金停留在国库“沉淀期”有所缩短，从发行到使用的时长缩短，意味着地方专项债资金停留在国库的规模可能也减小，地方债发行对流动性的冲击效应也会相应舒缓。

同时，央行在二季度货币政策执行报告中明确提到“加强对财政收支、政府债券发行、主要经济体货币政策调整等不确定性因素的监测分析，进一步提高操作的前瞻性、灵活性和有效性”。因此，市场人士预计，针对地方债的发行高峰，央行可能将通过公开市场操作适度增加净投放量，以对冲地方债发行对流动性的影响。

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