4月税期“应紧未紧” 流动性基本平稳跨月

中国人民银行29日发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，今日开展100亿元逆回购操作，因当日有100亿元逆回购到期，公开市场实现零投放零回笼。自2021年开年以来，央行已连续81个工作日不间断开展逆回购操作。

事实上，这也是自3月1日以来，央行第43个工作日连续保持100亿元7天期小额资金投放。29日盘初，银行间市场隔夜质押式回购加权平均利率仍在1.8%附近低位，今起刚好覆盖长假的7天加权利率迈向月内最高。彭博援引交易员称，早盘资金供需平稳，跨月资金也不算贵。至此，资金面已基本实现平稳跨月。

展望后续，业内人士表示，5月往往是财政支出小月和缴税大月，同时，受前期进度偏慢影响，地方债发行大概率开始放量。综合来看，下月资金面将总体维持紧平衡，央行或适度加大公开市场操作力度予以对冲，逆回购、MLF等“呵护”可期。

4月税期“应紧未紧” 流动性基本平稳跨月

回顾4月，截至29日，央行公开市场已累计开展2100亿元逆回购、1500亿元MLF以及700亿元国库现金定存操作，因月内有2000亿元逆回购、1000亿元MLF及561亿元TMLF到期，公开市场合计净投放流动性739亿元。

当月资金面整体稳健偏松，银行间市场利率走势平稳，波动不大。其中，DR007基本围绕7天OMO利率上下震荡，存单利率中枢也高于1年期MLF利率。截至28日收盘，DR001及R001加权平均利率分别报1.7802%、1.8116%，较3月同期(倒数第三个交易日)下行1.53BP、2.78BP;DR007、R007加权平均利率分别报2.1600%、2.2690%，下行2.15BP、19.74BP。

在央行连续小额投放的“克制”操作下，资金面平稳如一已属不易，20日税期前后的“应紧未紧”更是引发市场广泛关注。

究其原因，或主要有以下方面。首先，公开市场自身资金回笼压力不大，全月合计不到4000亿元。当月央行公开市场操作表述亦未提及税期高峰或政府债券发行缴款等因素，可见这些季节性影响并未达到需要央行进行流动性对冲的地步。

其次，财政支出“注水”持续，政府债券“抽水”不多。据天风证券孙彬彬判断，前期财政结余资金在4月有集中拨付和投放，整体财政支出力度存在超季节性的可能。同时，虽然4月政府债券发行和净融资规模均为今年以来最大，但实际上仍弱于往年同期。

此外，银行提前备款应对“缴税高峰”也成为重要助攻。自4月12日开始，R007成交量开始加大，由每日2409亿元上升至4547亿元，增幅近一倍。“通过提前融入跨税期资金，在市场相对宽松的环境下，缴税对银行体系资金面的扰动影响明显下降。”光大证券王一峰说。

最后，非银风险偏好的回落也进一步强化了流动性宽松局面。兴业证券左大勇表示，一季度由于股债市场均有明显波动，机构仓位出现下降。非银风险偏好的回落既缓解了其负债端的压力，也使部分非银机构短期内成为市场流动性的提供者。

值得关注的是，左大勇团队还提出，拨开上述的“表象”因素，实体消费/投资意愿偏低导致资金短期内在金融体系形成堰塞湖或才是更为重要的深层原因。即一季度银行负债端存款占比明显增加，但信用派生可能没有加速，流向实体的部分资金短期内仍停留在金融体系内部，形成非典型的资金堰塞湖。

5月地方债发行或将放量 资金面大概率维持紧平衡

4月仅剩最后2天，五一假期也即将来到，经历了“非典型”税期后的资金面走势又将如何?

结合历史经验，5月往往是财政支出小月和缴税大月，受前期进度偏慢影响的地方债发行又大概率将开始放量。但与此同时，当月资金回笼压力不大，且缴准幅度将大概率提升(去年5月有定向降准)。综合来看，业内人士认为，5月份资金面将总体维持紧平衡，央行或将适度加大公开市场操作力度予以对冲，逆回购、MLF等“呵护”可期，资金利率中枢与4月相比有望进一步上行。

截至目前，5月公开市场仅有500亿元逆回购到期，且受遇节假日顺延影响全部集中在五一假期后第一个交易日(6日)到期，另17日还将有1000亿元MLF到期，资金回笼压力不大。

而据孙彬彬团队测算，在不考虑央行投放的情况下，综合货币发行、财政存款、外汇占款以及银行缴准等四项因素，预估5月银行体系资金缺口大概在8500亿元，较去年同期的约7500亿有所上行。

值得关注的是，近来大宗商品价格反弹导致市场通胀预期再度升温，通胀对于货币政策的压力也在不断加大，央行的态度又是否会因此而出现边际变化?

中信证券明明表示，从当前的通胀水平看，大概率不满足加息条件：一是当前PPI的绝对水平尚且可控，未超出央行容忍范围;二是PPI与核心CPI的分化依然存在;三是经济的修复并不平衡，没有全面过热;四是信用风险加大的情况下，货币政策仍要注重金融稳定的目标。

基于以上四点，明明认为，目前加息的可能性不大，央行或倾向于首先通过数量工具来释放应对通胀的信号：一方面是延续一季度以来控制信贷和广义流动性的操作，另一方面对于短端流动性也会有所收紧。但考虑到5月政府债的高额供给压力是较为确定的，预计资金面届时将迎来考验，回归紧平衡，长端利率可能也会面临一定压力。

关键词： 地方债 资金面