全国能繁母猪存栏量逐月下滑 结构性的供应断档

1、近期市场存在阶段性、结构性的供应断档

2021年9月至11月间官方全国能繁母猪存栏量逐月下滑，按照能繁母猪存栏与商品猪出栏间的对应关系，三季度理论生猪出栏量整体呈下滑趋势(该现象可能持续到四季度初)。在供应偏紧这一大前提下，国庆假期前后市场出栏行为有所分化：一部分养殖主体因担心节后价格下滑提前出栏(另有部分集团厂出于价格调控目的透支出栏)，一定程度上透支了假期间的市场供给;另一部分养殖主体选择于假期间继续压栏观望，出栏积极性不高，存栏没有形成有效的市场供给。另外，随着国庆期间天气转凉，市场对猪肉的消费增加，特别是对大体重猪的需求潜力明显释放，但是无论是集团厂还是中小主体肥猪出栏占比很小，导致膘肥价差快速拉大，显著支撑现货毛猪价格。因此，我们认为供给总量偏紧前提下，生猪出栏阶段性、结构性断档是推动本轮现货价格加速上涨的重要原因。

既然是阶段性、结构性的断档，那断档总会消失或缓解，我们倾向于认为未来供应量将有边际放松：第一，从官方能繁母猪存栏情况看，2021年12月能繁母猪存栏环比有所增加，对应今年10月份生猪理论出栏量上升;第二，去年四季度毛猪价格好转，市场后备补栏和配种积极性有明显好转;第三，今年二季度仔猪价格快速拉涨，反映市场补栏积极性高涨，这部分仔猪对应今年四季度出栏。样本数据反映的情况与上述论点基本一致，根据涌益样本推算今年四季度生猪理论出栏量环比有将有明显增加。因此，单从未来供给边际变动的趋势看，我们认为四季度理论出栏量对价格的支撑减弱，未来价格重心运动方向取决于供给边际增加与需求边际变动的幅度。

2、出栏节奏仍是未来影响现货价格的核心因素

考虑到压栏、二育行为的存在，出栏节奏将成为影响未来现货价格的重要因素。出栏体重趋势是观察市场出栏节奏变动的重要指标：出栏体重快速增长一般意味着市场压栏现象增多，利多当前价格，利空远期价格。反之，出栏体重下滑则意味着市场出栏较为积极，利多远期价格。三季度生猪出栏体重整体围绕125公斤上下波动，出栏体重处于相对合理的区间，这意味着三季度市场的压栏行为并不显著，二次育肥等投机力量客观存在但大概率占比不高，不足以对大的供给格局形成影响。

三季度生猪出栏体重保持稳定有客观因素：第一，七月现货价格快速拉涨达到了部分养殖主体的价格预期，市场出栏积极性;第二，三季度气候炎热，不存在压栏的环境条件;第三，夏季市场对肥猪的需求较弱，膘肥价差为负，压栏增重的经济增益较小。与三季度不同，四季度的市场因素利于压栏增重：首先，市场对冬至前后现货价格有乐观预期，市场惜售情绪浓厚;然后，天气转凉后，生猪采食量增加，料肉比更利于压栏增重;最后，膘肥价差快速拉大，市场肥猪需求明显增加，压栏增重的经济收益明显扩大。因此，我们预计四季度生猪出栏均重将会明显上涨，预计冬至前后生猪出栏均重将达到132公斤上下，这个过程一方面会导致生猪出栏数量向后结转，另一方面因为体重增加导致的猪肉供应也会增加。

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