无产业，不牛市!流动性对下半年的影响大吗 ?

1、前言：五问五答今年还有吃饭行情吗

回顾1-4月“三低稳增长”被充分验证，5月以来我们发布独家提示反转机会。

7月3日发布《7月市场迎来新的催化剂》提出“普涨后迎分化”：市场仍处反转初期，但未来1-2年仍是结构行情为主，经历了5-6月的普涨后将逐步分化，经济弱复苏背景下关注新成长的趋势机会。

回顾今年市场，1-4月三低资产跑赢，5-6月反转普涨，7月以来走向分化。7月以来，传统价值回调，而以科创板为代表的新成长，个股赚钱效应显著。

站在当前，展望下半年，是否还有吃饭行情，驱动因素是什么?我们认为，还有吃饭行情。

本期将五问五答分析市场关注焦点，涵盖：为何是5月是反转而非反弹、流动性对下半年的影响大吗、什么才是牛市的核心驱动力、下半年吃饭行情的驱动因素、本轮结构牛市的引领性方向等。

2、问题一：为何是5月是反转而非反弹

5月我们发布《战略看多：从反弹到反转》。我们认为4月26日的底部意义类似于2005Q2、2008Q4、2012Q1、2018Q4等四轮战略底部。

具体来看，一则，估值维度，股债收益比接近2008年Q4、2012年、2018年Q4、2020年3月等市场大级别底部的位置。二则，宏观维度，稳增长发力，剩余流动性(M2同比-名义GDP同比)由负转正。

换言之，市场自4月26日以来是反转，宏观经济温和波动的背景下，这是新一轮结构牛市的起点。

3、问题二：流动性对下半年的影响大吗

“无产业，不牛市”，每一轮牛市的底层逻辑在于产业崛起带来的盈利高增，而流动性尽管影响节奏，但难以改变趋势。

具体来看，我们用亏损股指数走势刻画市场活跃度，因为亏损股指数活跃期往往也是市场活跃期;我们用创业板指数走势刻画2019-2021年的结构牛市。

从趋势角度，亏损股指数当前约3000点，基本持平于2019年5月高点，换言之2019年以来该指数基本没有上涨。而创业板指自2018年Q4至2022年初高点涨幅约200%。

从波段角度，“M2同比”和“亏损股指数/上证指数”自2019年以来呈现显著正相关;而“M2同比”和“创业板指数/上证指数”，尽管2019-2020呈现正相关，但在2021年以来却呈现负相关。

因此，亏损股指数缺乏业绩支撑，难有趋势，走势更多取决于流动性;而创业板指在产业趋势支撑下，盈利是主导变量，流动性并非主要矛盾。

关键词： 流动性对下半年的影响大吗 无产业不牛市 7月市场迎来新的催化剂 普涨后迎分化