爬得越高跌得越重 标准普尔指数到底怎么了？

你可能会惊讶地发现，今年以来，标准普尔1500指数中的近500只股票已经暴跌。这是它们从两年高点下跌超过40%的数量。以这种方式定义崩盘，是遵循了学术界对泡沫和崩盘的研究。

你不应该对这么多股票崩盘感到惊讶。考虑到其中许多股票在崩盘前两年的飙升幅度，它们的暴跌本应在意料之中。事实上，在最高飞行者中，几乎可以肯定会发生坠机。

这说明了或许对我们所有人，尤其是对退休人员来说，最重要的投资教训是:根据过去的趋势推算未来是一项高风险的业务。事实上，你的风险上升到你过去推断的更加乐观的程度。

看看2019年1月《金融经济学杂志》(Journal of Financial Economics)上发表的一项关于崩盘可预测性的研究。该研究的作者——哈佛大学的robin Greenwood和Andrei Shleifer以及香港大学的Yang You发现，在崩盘前两年，此类崩盘的频率与股市表现之间存在很强的负相关。

换句话说，他们爬得越高，跌得越重。

这种负相关关系在附图中加以说明。考虑图中的第一列，它反映了标准普尔1500指数中那些在2020年1月至2021年12月的两年内超过市场至少50个百分点的股票的经历。正如所看到的，今年到目前为止，在今年前四个月的某个时间点，这些涨幅较大的股票中有46%的股价至少比此前高点低40%或更多。

请注意，图表中每一列连续的崩盘几率随着前两年的上涨而增加。当我们关注超过大盘200个百分点或以上的股票时，崩盘的几率上升到近90%。

这些结果与研究人员在2019年学术研究中报告的结果一致，进一步证实了今年股市的走势并非侥幸。正如两位教授得出的结论:“价格大幅上涨确实预示着崩盘的可能性加大……有时人们可以有信心地断言泡沫。”

偏见

这些结果有力地提醒我们，为什么我们需要警惕那种天真的想法，即过去的趋势将无限期地延续到未来。正如伟大的英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯(John Maynard Keynes)一个世纪前警告我们的那样:树长不到天空那么高。

虽然我们马上就能看出相信树会长到天空的谬论，但我们大多数人仍然在无意识的情况下推断过去到未来。这种倾向如此普遍，以至于行为经济学家给它起了一个名字：外推偏差。

在目前的市场环境下，指出外推偏见的危险并不是周一早上的四分之一。两周年的3月，2020年3月开始的牛市文章曾写道:“不仅将在未来几个月市场的回报可能低于很多在过去的两年里，其回报会远低于平均水平的可能也很大。”目前，标准普尔500指数较上述言论发表时的水平下跌了8.7%。

为了对抗外推偏见，我们需要培养一种反向的态度。正如沃伦•巴菲特的经典名言，我们的工作就是在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。

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