许曦扬:日元不再避险？贬值之殇从何说起？

俄乌拉锯战已经持续了2个月，在这期间，黄金经历了一波先扬后抑的过山车，但是身为传统避险货币的日元，并未出现暴涨行情，反而在下跌的路上越走越远。那么其中的奥秘到底是什么呢？

首先日元之所以为避险货币，有以下两大原因。第一，日本属于出口型经济，巨大的贸易顺差令日本将外汇投资到世界各地，由此成为中国以外拥有最多外汇储备的国家。当避险情绪升温时，资金流回日本国内，造成市场对日元的需求增加。其次，日元属于低息货币。日本目前仍处于负利率环境，且流动性大，使得日元成为全球融资成本最低的货币之一，从而成为套息交易的融资货币，也就是所谓的"避险货币"。

▲出口型经济，低息及流动性佳令日元成为良好的避险货币

简单聊了下日元缘何为避险货币，再回到开头的问题。目前日元作为避险货币的根基并未有根本动摇，但确实因宏观环境和货币政策的变化，其避险功能有所减弱。2020年3月以来，美日息差大幅收窄，日元作为“套息货币”的定位受到了冲击。近期美联储加息周期开启后，日元波动加剧。

同时，外向型经济的日本，能源结构高度依赖油气资源，2020年对油气的依赖度高达63%。能源价格高涨，令日本国际收支恶化。俄乌冲突波及下，俄罗斯停止与日本就两国地缘问题的和平谈判，也进一步弱化了日元的“避险表现”。

此外，欧美主要央行加速货币政策正常化进程，美联储开始加息，英国与欧央行同样在加速政策正常化进程。而今年3月30日，日央行则再度加码货币宽松。国与国之间的利差快速拉大，导致了3月以来美元兑日元的大幅升值。其实，不仅是美元，欧元、英镑相对于日元同样大幅走高。

▲美元兑日元已创下近20年以来新高

因此，按目前的情况来看，美联储收紧政策的步伐很有可能比市场预期的更快，而日本所面临的输入型通胀压力预计在未来一段时间内仍将持续。但尽管通胀高企，但日本内外需相对低迷，经济仍需宽松政策的刺激。本周日央行将再度公布利率决议，短期内结束购债或加息的可能性仍然较小。美元兑日元的升势预计还得继续。

2022.4.26

关键词： 从何说起