2021年三季报业绩点评 毛利及ROE承压

Q3单季负增，毛利及ROE承压

——2021年三季报业绩点评

核心结论：

①三季度A股业绩环比回落，2021Q3全A净利润累计同比25%，剔除金融后为37.9%，较2019年两年复合分别8.1%、14.1%，较中报8.5%、15.9%出现回落。②单季度利润同比负增，2021Q3全A及全A非金融单季度净利润同比-1.5%、-6.3%。③考虑四季度经济类滞涨特征显现，我们维持此前对全A非金融全年盈利增速30%的预测。④从宽基指数来看，成长价值盈利增速均有回落，两者分化加剧，Q3净利润累计同比创业板、上证50分别为7.1%、25.3%，二者盈利增速差值由中报8.8pct扩大至18.2pct。⑤2021前3季度多数行业盈利实现正增长，周期、成长板块两年复合(较2019年)增速居前，前5包括有色、钢铁、电子、基础化工、电力设备新能源。

正文摘要

三季度A股业绩环比回落，2021前3季度全部A股归母净利润同比增速25%，两年复合(较2019年，下同)8.1%，较上半年8.5%有所回落。①2021Q3/2021Q2/2021Q1全部A股归属母公司股东净利累计同比分别为25%/43.4%/53.3%;剔除金融后为37.9%/77.7%/166.2%。按照两年复合增速，全A前3季度净利润复合增速8.1%，剔除金融后为14.1%，较中报均有回落。②整体来看，三季度后国内宏观基本面边际走弱，同时PPI维持高位，能耗双控下限电限产均对上市公司经营产生不利影响，我们预计四季度经济类滞涨特征显现，A股盈利可能承压，我们维持此前对全A非金融全年盈利增速30%的预测。③按利润表拆分归母净利润，毛利率及营收增速双降对盈利构成拖累，三费费率小幅提升。7月以来上游资源品大幅涨价及限电范围扩大对中下游毛利造成冲击。

Q3 ROE(TTM)大幅回落至9.5%，剔除金融后为8.9%。①2021Q3/2021Q2/2021Q1全部A股ROE(TTM)为9.5%/12.4%/9.2%，剔除金融后8.9%/10.9%/8.6%。全年来看，四季度经济下行压力仍然较大，A股ROE可能承压，我们预计全年全部A股ROE可能在10%-11%。②杜邦拆解ROE，净利率回落构成主要拖累。全部A股前3季度累计净利率较中报明显下滑，2021Q3/2021Q2/2021Q1为9.5%/9.9%/9.9%;资产周转率持续回升，2021Q3/2021Q2/2021Q1为0.184/0.179/0.173次，但仍低于历史均值0.223次;资产负债率方面，全部A股2021Q3/2021Q2/2021Q1资产负债率为83.3%/83.7%/83.6%，出现小幅下降。

成长价值业绩分化加剧，有色、钢铁、电子盈利增速居前。①从宽基指数来看，成长价值盈利增速均有回落，两者分化加剧，创业板指2021Q3净利润累计同比7.1%，较中报29.7%大幅下降;上证50净利润累计同比25.3%，同样较中报38.5%出现回落，二者盈利增速差值由中报8.8pct扩大至18.2pct，成长价值风格业绩分化加剧。②2021前3季度多数行业盈利实现正增长，周期、成长板块两年复合增速居前，有色(64.9%)、钢铁(50.5%)、电子(48.7%)、基础化工(43.1%)、电力设备新能源(34.2%)居前5。③从单季度盈利增速环比变动来看，通信、建材、电力设备新能源、军工、食品表现最好;消费者服务、石化、交运、钢铁、保险表现最差。

风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性;宏观经济增长不及预期;通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧;历史经验不代表未来。

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