首页【国庆市场回顾】股市：指数难有表现，关注三季报超预期个股
2021年9月22日-9月30日，市场呈现震荡向下行情，日均成交额1.15万亿元，市场热度较前期有所下降。涨跌幅方面，万得全A跌1.95%，上证指数跌1.27%，沪深300指数涨0.22%，创业板指涨1.61%，中小板指跌0.51%，中证500指数跌3.95%，中证1000指数跌4.20%，科创50指数涨1.11%。期间北上资金大幅流入54亿元，再次由流出转为流入。中信一级行业分类中，食品饮料板块上涨7.25%，或因年中至今跌幅较大，近期部分龙头公司产品涨价预期升温。公用事业板块在双控政策和新能源运营类公司的推动下上涨4.67%。农林牧渔板块在超跌后迎来阶段性反弹，上涨4.55%，板块基本面无明显变化。房地产板块上涨4.05%，或因政策预期边际改善。商品类板块整体的表现不佳，煤炭、石油石化、基础化工、钢铁和有色金属板块分别下跌3.32%、6.89%、10.49%、11.52%和11.86%，或因国内生产和需求在政策的影响下边际放缓，商品价格仍在高位。
近期美债收益率急速飙升，5年期和10年期美国国债收益率在9月29日分别升至1.01%和1.55%，体现出市场对于美联储无法在TGA账户耗尽前提高或暂缓债务上限的担心。目前债务上限问题仍未得到解决，美国财政部长耶伦表示，在10月18日之后，财政部将失去灵活性，届时美国将面临违约威胁。我们认为真正出现违约的可能性较小，市场对这一问题或存在过分解读，市场情绪将随着“违约日”临近而逐渐修复，对A股市场的影响较小。
9月制造业PMI环比回落0.5个百分点至49.6%，疫情后首次进入收缩区间，低于一致预期50.0%。制造业供需双双走弱，原材料价格高位上行。9月生产指数环比下行1.4个百分点至49.5%。分行业来看，“双控”趋严、高耗能行业生产明显放缓，如石油加工、黑色、化纤等行业生产指数均低于45%，对整体生产构成较大拖累。制造业整体需求亦偏弱。新订单指数从上月的49.6%下行至49.3%，同时在手订单指数从上月的45.9%下行至45.6%，进口指数同样回落1.5个百分点至46.8%。我们认为原材料价格的快速上涨以及限电等措施导致中下游行业盈利受到挤压、需求快速走弱。此外，服务业PMI回升5.7个百分点至53.2%，疫情改善及中秋假日线下消费带动服务业景气度反弹。在房地产周期和居民消费已疲弱的背景下，9月生产增速大幅放缓，进一步拖累增长。预计未来工业生产或继续承压，企业盈利和投资可能受到影响，短期增长下行压力再加大。
后市关注：三季报业绩超预期个股;基建相关标的情绪上带动的估值修复机会;“专精特新”公司;油气等能源类股票
近期跟踪
假期能源价格持续上涨。
国内财政支出速度和专项债发行数量。
债务风险，部分公司债务存在无法兑付可能，或影响市场风险偏好。
商品价格持续上涨对于企业盈利的影响。
【国庆市场回顾】债市：平稳跨季 波澜不惊
截至9月底，央行为维护季末流动性平稳、保证节假日期间正常的居民资金需求，已连续多个工作日开展千亿元级逆回购操作。而央行“加量稳价”的操作模式，可灵活应对短期资金面扰动因素、确保市场流动性合理充裕，有助于稳定市场预期。
受节假日因素影响，国庆节前债券交投程度相对清淡。截至9月30日，10年国债、10年国开债收益率分别为2.8776%、3.1976%，均较8月末小幅上升。信用债表现加剧分化，而继恒大负面事件之后，花样年未能按期偿还2.06亿美元票据，受此影响国庆长假期间中资美元债大跌，节后国内相关个券恐将重新承压。
财经信息
经济景气：9月份，受高耗能行业景气水平较低等因素影响，中国制造业采购经理指数(PMI)为49.6%，低于上月0.5个百分点，制造业景气水平有所回落。同月份，非制造业商务活动指数为53.2%，高于上月5.7个百分点，升至临界点以上，非制造业景气水平快速回升。
企业盈利：1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额56051.4亿元，同比增长49.5%，比2019年1-8月份增长42.9%，两年平均增长19.5%。其中，煤炭开采和洗选业利润同比大增145.3%，煤炭燃料加工业利润同比暴涨2471.2%，而电力热力供应企业利润下跌15.3%，煤电价格倒挂、供电紧张矛盾突显。
煤炭政策：国家发改委称，在确保安全的前提下全力增产增供煤炭。中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布通知称，各煤炭企业应迅速统一思想，充分认识电煤保供的重要性和紧迫性，进一步提高电煤供应保障能力。各企业要深挖电煤增产潜力，全力增加电煤供应量，对非重点、非长协、高耗能等用户企业适时适度调整销售策略。
货币政策：日前召开的中国人民银行货币政策委员会2021年第三季度例会表示，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。会议明确提出，要维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益。
后市展望：最新制造业PMI数据表明，本轮经济复苏已经至顶回落，但原材料购进价格与出厂价格双双保持高位，综合考虑增长因素与通胀因素，债市所受基本面影响偏向中性。
展望四季度，内外两大扰动因素值得特别关注：国内，地方债后置发行放量，债券供给阶段性冲击来临;海外，美联储将正式官宣“缩减购债”(taper)，后疫情时代全球货币政策正常化进程开启。我们倾向认为，无论是国内地方债发行放量，还是美联储taper将至，当前市场已有预期并price in，在货币政策“以我为主”、市场流动性合理充裕的前提之下，利率债或将保持窄幅震荡格局，不必过度忧虑。
【国庆市场回顾】海外：国庆前后海外股票波动延续，经济数据呈美强欧弱
国庆假期前后(9月27日至10月6日)全球股票指数震荡下跌。MSCI全球股票指数下跌2.7%，其中MSCI新兴市场下跌2.3%，MSCI发达市场下跌2.8%。海外主要股票市场依次为英国富时100(-0.8%)、标普500(-2.1%)、德国DAX(-3.6%)、韩国综指(-3.7%)、日经225(-4.3%)。从GICS11个行业分类看，能源行业大涨(+7.3%)，其次是金融(0.6%)，其余行业均下跌，其中信息科技(-5.4%)、医疗保健(-4.3%)等成长板块跌幅居前。商品方面，标普高盛商品指数涨5.4%，其中能源项涨8.7%、工业金属项跌1.4%、贵金属项涨0.6%、农业项涨1.8%。汇率中美元指数涨1.0%。
疫情方面，当前美国日均新增确诊人数下降至10万人以下，本轮delta疫情新增确诊人数基本完成筑顶。欧洲日均新增确诊人数仍维持在16万人左右，暂未出现下降趋势。亚太地区持续下降至7万人水平。
近期数据显示美国经济仍处于复苏轨道，9月ISM制造业指数(61.1)、服务指数(61.9)、Markit制造业PMI(60.7)均高于60并超市场预期。另外，8月贸易逆差(732.5亿美元)、耐用品订单环比(+1.8%)均保持强劲;居民消费环比(+0.8%)，居民收入环比(+0.2%)延续稳健增长态势。劳动力市场方面，截至9月30日当周首次申领失业救济人数(36.2万人)小幅增加并大于市场预期。欧元区数据较弱，9月制造业PMI(58.6)今年3月以来首度跌至60下方，服务业 PMI(56.4)明显低于前值;9月消费者信心指数(-4.0)好于预期;8月失业率(7.5%)保持下降趋势。日本9月制造业PMI进一步下滑至51.5，但服务业PMI回升至47.8，尽管仍低于荣枯线，但已然是疫情后较高水平。
近期海外股票市场波动延续，但前期市场担忧的美国债务问题得到暂缓，9月30日美国国会两院通过了临时拨款法案，维持联邦政府运转至12月3日，避免了政府关门风险。但在达成新的债务上限协议前美国的债务问题仍悬而未决。本月1日美国总统拜登表示愿意将财政刺激规模从3.5万亿美元缩减至1.9-2.3万亿美元，以换取温和派议员支持尽快达成新的债务上限协议。预计美国债务问题短期仍会影响市场情绪，此外拜登加税新政的推进或成为市场新的担忧因素。我们仍维持美元指数及美债利率上行的判断，另外需要关注全球经济增速在低基数影响及财政支持消退下的放缓、以及近期能源价格上涨带来的通胀维持高位的压力。
QDII基金短期观点
诺安油气能源：近期国际油价继续上行，布伦特原油期货价格上涨至83.5美元/桶，WTI原油期货价格上涨至79.4美元/桶，均创近三年新高。截至10月1日当周美国商业原油库存增加234.5万桶，为连续两周增加。当前美国商业原油库存为4.21亿桶;美国原油产量为1130万桶/天，基本恢复至8月末飓风艾达登陆美国前的水平。
OPEC+在10月4日的会议上重申其7月的决定，11月份不扩大增产，11月石油增产量维持在40万桶/日。在7月会议上，OPEC+表示将从8月开始将其原油产量增加40万桶/日，直到产量完全恢复到去年实施减产前的水平。而由于近期经济复苏平稳、油价上行，市场预期OPEC+会在本次会议上对11月的石油产量进行上调，因此会议后油价出现进一步拉升。
我们对于年内油价保持谨慎乐观判断，当前市场普遍认为今年内原油需求持续好转、供给增加可控，原油市场的供需格局仍保持健康。但对明年原油市场的供需格局持谨慎态度，主要担心OPEC+产量增加后对供需的影响。 二季度能源公司业绩普遍超预期，其中上游企业的营收增速更加明显，受益于油价上涨，能源公司的盈利高于疫情前水平。往后看，预计能源公司的业绩仍将持续好转。
诺安全球黄金基金：受美元指数和美债利率上行，以及市场波动的影响，近期国际现货黄金价格一度下跌至9月末的1725.2美元/盎司，当前回升至1762.6美元/盎司。
我们维持对黄金价格中长期走势判断乐观。本轮delta病毒影响中，美国先于欧洲出现好转，美强欧弱的经济结构将持续;另外叠加美联储年内缩减购债，美元指数和美债利率短期仍具支撑。往后需要关注几个因素的变化，经济层面，要加强对全球经济增速边际放缓、以及能源价格变化对全球通胀水平影响的评估;流动性方面，主要央行的货币政策有逐步退出的预期;结构层面，拜登潜在的加税政策或会对美股构成扰动。这几个因素或会使得黄金的定价逻辑出现边际变化。以年内期间看，预计黄金价格走势为先弱后强。
诺安全球收益不动产：近期疫情反复对服务类、办公类板块构成影响，但预计短期扰动将要结束，从修复空间看办公板块空间相对较大，从疫情后的修复角度看，可适时增加对办公类的仓位。而从中长期的成长空间看，可关注数据中心、信号塔等特种REITS。
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