美联储：通胀上行风险被认为是推动“减码”的动力

上周美股走势一波三折，美联储政策预期再次扰动了市场神经。

衡量指数波动率的芝商所恐慌指数(VIX)一度飙升超30%，能源和金融等周期板块承压下挫。随着卷土重来的疫情正在给美国，乃至全球经济带来不确定性，机构防御性交易策略可能会给市场带来压力，接下来，各方都在观望美联储能否再次成为稳定投资者情绪的“定海神针”。

鹰派委员考虑“倒戈”

上周公布的美联储会议纪要显示，大多数与会者认为，如果经济能够像他们预期般取得“实质性进展”，今年开始降低资产购买速度是合适的。 这也被外界普遍解读为联邦公开市场委员会(FOMC)可能会在近期，最早9月议息会议上公布计划。

在美联储内部，通胀上行风险被认为是推动“减码”的动力，物价压力可能会持续比预期更长的时间。不过，不少委员指出疫苗接种进度放缓以及疫情发展对经济前景构成下行风险，可能抑制劳动力供应，阻碍美联储实现其政策目标。因此仍然需要货币政策来修复疫情对劳动力市场造成的损害，资产购买依然有效。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨(Bob Schwartz)在接受第一财经记者采访时表示，在7月政策会议上，美联储对其就业和通胀目标取得的进展感到鼓舞，但会议召开时美国处于此轮疫情爆发的初期，因此接下来美联储官员如何评估疫情的影响尚有待观察。

美国疾病与预防控制中心(CDC)数据显示，上周美国7天新增确诊病例数已经上升至近14.4万例，创今年2月以来新高。不断升级的传播风险正在引起美联储官员的警觉。鹰派委员、达拉斯联储主席卡普兰(Robert Kaplan)20日表示，如果疫情减缓经济增长，他可能会重新考虑有关尽快减少每月1200亿美元资产购买计划的呼吁。他认为，疫情使他对货币政策的路径持开放态度，“德尔塔”变异毒株正在变成无法估量的“大变量”。

从近期公布的数据看，美国经济增速放缓的迹象开始显现。施瓦茨向第一财经记者分析道，虽然复苏动能依然强劲，但可以看到近期消费者服务性支出有所减少，外出餐饮以及机场出行人数在过去两周都出现了明显下滑，这毫无疑问是疫情造成的。

在施瓦茨眼里，喜忧参半的数据意味着疫情对经济的副作用开始释放。从目前的情况看，在疫苗接种率持续上升的情况下，美国政府决心继续保持经济开放。他认为，除非接下来“德尔塔”变异毒株导致比预期更严重的健康危机，美国经济的复苏进程依然稳固。对于美联储而言，年内宣布减码可能性始终存在。当然，具体时间点取决于多方面因素，他相信，美联储届时会与外界保持充分的沟通，对经济前景和预期的实际影响也会相对有限。

机构防御心理浓厚

投资者对疫情的担忧情绪直接反映在了近一周板块轮动上，FactSet数据显示，能源ETF重挫7.3%，金融ETF下跌2.3%，而资金回流传统防御性板块，医疗保健和公用事业ETF上涨近2%。

值得注意的是，大型机构避险情绪有所升温。高盛将美国2021年全年经济增长预期从此前的6.4%下调至6%，低于目前市场预期的6.2%。根据美银美林公布的8月基金经理月度调查报告，机构对医疗保健、保险、公用事业板块进行了加仓，同时削减了对原材料、能源和工业的敞口，投资者增持现金的比例则上升至23%，创近一年新高。

调查还发现，受访者对经济和企业利润前景愈发悲观。根据统计，认为全球经济将持续改善的比例降至净27%，为2020年4月以来的最低水平，远低于今年3月创下的91%的历史峰值。利润预期也有所下降，净41%的人预计企业利润将继续好转，较上月53%有所回落。市场三大尾部风险依次是通胀、减码恐慌和新冠变异毒株。

巴克莱20日发布报告称，随着美联储缩减资产购买的计划渐行渐近，“德尔塔”变异毒株引发的疫情愈演愈烈，流动性/政策机制的不确定性意味着市场未来可能会经历更为坎坷的过程。投资者也许会因此变得更加谨慎，在季节性疲软和估值技术指标有所恶化的情况下，对疫情、经济增速和政策失误的担忧可能会加剧市场的波动风险。

相比之下，摩根大通持谨慎乐观的态度，认为包括美债收益率、周期股下滑的走势可能在月底告于段落，随后市场将启动反弹行情。小摩认为，对于美债利率和市场“泡沫行为”的担忧不太可能破坏美股市场整体的稳定局面。“收益率适度上升不应对股票估值构成挑战。我们对价值股的偏好将提供缓冲，因为它们可能会在收益率上升的环境中跑赢大盘。”报告写道。

小摩认为，投资者似乎可以等待美国疫情的拐点，在疫苗接种率不断上升的情况下“德尔塔”变异毒株对经济的影响可能被有所夸大，但预计明年地缘政治和美国国内政治风险将升高。

关键词： 通胀上行 美联储 减码 市场神经