高景气越发明显！下半年A股基本面大概率好于市场预期

■在今年6月的中期策略报告《牛心熊胆，成长为王》中，我们认为市场将从传统的均值回归框架走向长期基本面异质性框架，并依据成长性》近端盈利》确定性的逻辑，在今年下半年继续推荐高端制造产业链(尤其是新材料)，当前边际上可以加强对军工产业链和智能生活(家居、汽车)产业链的关注。当然，除了当前市场高度认可的高端制造产业链，我们还是希望做到“守正出奇”，结合这份中报业绩预告挖掘出其他具有配置意义的的景气细分。在此，我们建议在下半年可以关注能够实现以量价齐升为核心特征的困境反转，例如5G网络设备和终端硬件设备、消费电子和汽车整车。具体而言，我们将在本文着重解决以下问题：1、1600多份中报预告梳理，如何评估各主要产业链的景气水平?2、站在行业代表性公司视角，哪些高景气细分行业值得未来进一步关注?3、站在当前往后看，下半年A股基本面如何预判?

■从目前已披露中报业绩预告来看，约70%的公司预喜，45.33%的公司利润同比增速在100%以上，约71.12%公司较2019年复合利润增长为正，呈现较好的盈利修复势头，我们认为中报A股业绩大概率好于市场预期，科技成长板块基本面相对较好，传统板块内部分化依然比较明显，科创板表现最为亮眼。

■从目前披露的中报业绩预告来看，预喜率居前的行业为钢铁(93.1%)、有色金属(90.2%)、化工(83.2%)、轻工制造(82.1%)，上游资源品业绩(有色、钢铁、化工等)增速依然最为突出;同时，中游制造业中受益于新能源车产业链的电气设备，电子半导体环比大增。5G网络设备、消费电子边际明显好转，实现困境反转的概率较大。从行业未来基本面趋势来看，我们认为上游资源品景气正处于见顶阶段，下半年将逐渐回落;在下半年以资产周转率为核心支撑的ROE上行阶段，市场关注的基本面重心应该放到中下游领域。归因分析：伴随着疫情后期工业企业持续的复苏与高景气，产品销量上升成为业绩增长最主要的因素(占比32%)，这类企业集中在半导体设备、半导体封测、集成电路、医疗器械、消费建材、专用设备、航空装备等行业;产品价格下降成为企业业绩下滑的重要因素，占比24%，主要是由于物流、零售等消费行业需求不足且竞争恶化导致的，猪肉价格下降对畜禽养殖行业的利润有拖累，集采政策对化学制药也有负面影响。

■从核心产业链的视角出发，高端制造业链条高景气越发明显。高端制造业产业链“三剑客”——新能源汽车链条、半导体链条和光伏设备链条依然维持强势，持续关注产业链上中游的新材料领域。其中，新能源汽车产业链中上游锂、电解液、隔膜21H1复合业绩增速均高于21Q1复合业绩增速。半导体产业链中上游设计、设备以及材料的已披露代表性公司处于高景气的状态，预计下半年高端制造业产业链上游基本面仍将进一步提升，持续关注新材料领域。此外，军工产业链、医疗服务CXO、智能家居产业链高景气特征也十分明显。

■站在业绩增速的角度来看，下半年A股基本面大概率好于市场预期。一方面基于本次通胀预期下的企业库存管理较为克制和理性。因此，即便下半年PPI下降，业绩大概率将好于市场预期。另一方面则是基于全面降准后年末资产减值压力的缓解。在去年四季度单季度A股高增长的背景下，市场对于年末业绩下滑存在较大担忧。我们认为全面降准主要也是为了防止流动性危机下大规模资产减值损失的出现，另一方面对有效需求不足情况下的资产负债表持续收缩有一定的遏制作用。

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