美银：通胀交易热度直逼2006年

2021年刚过去不到三周，美国金融市场已经有了一个相当明确的主题——通胀交易。

新年以来，资金正涌向通胀交易主题的资产，通胀交易和通缩交易的收益率差距创2006年以来新高。美银称，上周流入市政债券的资金量刷新历史纪录，能源股和财政部通胀保值债券(TIPS)买入量也创下史上第二和第三大规模。

通胀交易通常出现在经济复苏时期，主要特点是大宗商品价格震荡上行、利率预期上升。通缩交易往往对应经济面临滞胀或下行压力阶段，对应大宗商品价格回落，利率预期走低。通胀交易中大宗商品、房地产、财政部通胀保值债券(TIPS)和价值股会获得关注，相对而言企业债、成长股、黄金往往是通缩交易的热点。

随着经济复苏预期推升油价，能源股正日益受到机构的关注。第一财经记者注意到，摩根大通刚刚将埃克森美孚石油评级从中性上调至跑赢大市，目标价从50美元上调至56美元。这是自2014年以来小摩首次将其评级上调至跑赢大市，巴克莱随后也将埃克森美孚评级从持有上调至增持。

近期10年期美国国债收益率突破1%关口引发市场广泛关注，其背后的主要驱动力是潜在的通胀预期。在通胀交易重新成为市场焦点的背景下，各大投资银行也预测，美国国债10年期收益率仍有更多上行空间。摩根大通预计10年期美国国债收益率短期内将达到1.30%。大宗商品走势为潜在的通胀上升提供了部分线索，目前大豆、玉米等农产品创下近七年新高，工业金属铜期货创2013年以来最高水平。美国商品期货交易委员会(CFTC)显示，对冲基金对铜价上涨的净押注接近2018年初以来新高。

为了应对疫情对经济的冲击，美国政府和美联储推出了史无前例的刺激政策。上周，美国当选总统拜登提出了新一轮1.9万亿美元的“美国拯救计划”，以加快经济复苏步伐。市场普遍预期， 从基础设施建设到电动汽车充电站部署，原材料需求将再次受到提振。

美国银行表示，随着疫苗分发推进，美国和欧洲的经济活动应该会逐渐好转。该行上调了2021年铜、铝、镍和锌的平均价格目标，将铜的预期推高至每磅3.96美元，这意味着将比目前水平上涨10%。

另一方面，美联储对通胀的态度相对宽容，这一定程度上缓解了外界对货币政策转向的担忧。美联储主席鲍威尔上周在出席普林斯顿大学“对话美联储”活动时表示，短期内疫情消退后，大规模支出可能会对价格形成上行压力，但短期价格上升并不意味着持续的通胀。鲍威尔称，目前的政策框架强调稳定的通胀预期，而灵活的平均通胀目标制意味着，美联储不必拘泥于公式，其通胀目标没有既定的公式。他表示，美联储将会容忍通胀率超过2%，以便使平均通胀率达到2%。

美银首席投资策略师哈特内特(Michael Hartnett)表示，疫苗引发了强劲的“经济重启”交易，复苏预期在速度和规模上都超过了2008年，近期通胀预期趋势与经济重启、资源供需形势相吻合。

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