科创板公司发行定价现微妙变化 "无形之手"在起作用

近一段时间以来，在持续供应预期稳定的背景下，多数科创板个股已由上市初期的高位回落。上周，56只科创板个股中有47只下跌。截至11月22日收盘，有4家公司的股价处于发行价之下。

记者从投行人士处了解到，科创板新股在上市后迅速向理性价值区间回归的现象，已经引起了保荐机构和发行人的重视。对市场动向更加敏感的保荐机构正在有意识地推动发行人适当下调预期，降低发行价。

多位投行人士表示，受首批科创板公司上市后涨幅较大的刺激，大量网下投资者一度以获配为主要目的进行报价，8月至10月间发行上市的科创板公司的网下报价分布相对集中。但11月以来，受科创板新股市场表现的影响，网下投资者独立、审慎、客观的专业报价能力有所体现，投资判断分化的趋势已经出现。

例如，卓越新能获3300余个配售对象参与报价，报价的配售对象数量下降，且有效报价的集中度也显著降低，报价最集中的配售对象占总数的比例为10%，位于投价报告建议区间35%上下分位。同时，还有公司出现了网下投资者相关平均数孰低值低于投价报告建议区间下限的情况。

投行人士认为，随着新股供给常态化，新股上市初期涨幅收窄，甚至有个别公司出现破发后，网下投资者的行为正在趋于理性，买方约束力不断增强。

据投行人士透露，在科创板股价并非只涨不跌、甚至存在破发可能的预期下，跟投机制对保荐机构的倒逼作用已经体现。在目前的科创板公司定价过程中，绝大部分的保荐机构在定价时与发行人进行多轮博弈，主动降低了发行人高定价预期。

“从承销及保荐费率看，当前科创板上市公司承销及保荐费率的平均数为6.9%，与其他板块基本相同，没有出现通过溢价对冲跟投风险的现象。”一位保荐代表人告诉记者，“做一个科创板项目，公司跟投资金少则数千万元，多则上亿元，如果发行定价过高，破发风险将不容忽视。”

同时，实行高管员工战略配售或引入其他战略投资者的科创板公司，更重视定价偏高可能带来的风险。

从已上市的56家科创板公司的发行情况看，实施高管员工战略配售的17家公司最终发行定价较网下投资者报价相关平均数孰低值平均折让了1.5%，较未实施高管员工战略配售的公司定价更为审慎。有3家科创板公司引入其他战略投资者，其中两家公司最终发行定价较网下投资者报价平均数孰低值进行了折让，增进了买卖双方的博弈，促进了新股合理定价。

不过，也有投行人士指出，目前抑制高定价的市场力量主要来自保荐机构和战略投资者。发行人仍然存在“越高越好”的高价发行冲动。如果未来出现个股上市首日破发、甚至因定价过高发行失败的现象，则可能推动后面的发行人形成对发行价更加合理的预期。

关键词： 科创板 定价